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机构：天风证券
研究员：刘杰
民生银行发布2025 半年度财报。2025 上半年，公司营业收入、归母净利润分别同比+7.83%、-4.87%；不良率、拨备覆盖率分别为1.48%、145%。
点评摘要：
营收高增，归母净利润降幅收窄。2025 上半年，民生银行实现营收约723.84 亿元，同比增长7.83%，环比一季度增速提升0.42pct。营收结构上，净利息收入492.03 亿元（YoY+1.28%），占总营收67.97%；非息净收入231.81 亿元，同比增长25.00%，结构占比较一季度减少0.4pct。拨备前利润25Q1、25H1 增速分别为+9.98%、+11.43%,归母净利润同比增速分别为-5.13%、-4.87%。拨备计提规模较去年同期提升57.25 亿元的同时利润增速向上小幅改善。
息差企稳。2025 上半年，民生银行净息差录得1.39%，较25Q1 小幅下行2bp。
生息资产收益率录得3.23%，较2024 年末-32bp；计息负债成本率显著改善，较2024 年末压降34bp 至1.93%。
分细项来看，公司25H1 生息资产端，贷款收益率为3.54%，较2024 年末下行41bp。拆放、存放同业资产平均收益率分别为3.07%、1.40%，较2024 年末分别下滑17、20bp。另外，或受今年一季度债市扰动影响，金融投资收益率较2024年末下行17bp 至2.76%。
计息负债方面，各项利息成本率改善较为显著。25H1 存款、金融负债平均成本率分别为1.86%、2.06%，分别较2024 年末改善28、23bp。
非息收入方面，2025 上半年公司手续费及佣金净收入96.85 亿元，YoY+0.41%；投资净收益92.34 亿元，YoY-11.29%，占总营收12.76%。
资产端：截止2025 上半年，民生银行生息资产总计7.39 万亿元，同比增长2.75%。
其中，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行分别同比+1.12%、+3.27%、+29.61%、-1.37%。从结构细分来看，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行占生息资产比重分别为59.72%、31.78%、4.64%、3.86%。负债端：截止2025上半年，民生银行计息负债余额6.67 万亿元，同比增长1.38%。负债结构上，存款、发行债券、同业负债、向央行借款分别同比+6.01%、+22.71%、-22.23%、-15.46%。从结构细分来看，存款、发行债券、同业负债、向央行借款占计息负债比重分别为64.64%、15.75%、15.85%、3.76%。
截止2025 上半年，民生银行不良贷款率为1.48%，环比小幅抬升2bp。逾期率较2024 年末抬升10bp，录得2.19%。贷款拨备率2.14%，环比+3bp；拨备覆盖率为145.1%，环比+0.79pct。
投资建议：
民生银行25H1 营收高增，息差企稳。我们预测企业2025-2027 年归母净利润同比增长为-2.06%、+1.48%、+2.69%，对应现价BPS：13.01、13.59、14.30元，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济震荡；不良资产可能暴露；息差压力加大。