心动公司(2400.HK)：游戏业务带动业绩大增 TAPTAP生态优化-格隆汇

机构：国元证券
研究员：李典/郜子娴

　　事件：
　　公司发布2025 年半年度业绩。
　　点评：
　　上半年利润端大幅增长，毛利率持续提升
　　2025H1，公司实现营业收入30.82 亿元，同比+38.8%，实现归母净利润7.55 亿元，同比+268.0%，毛利润22.53 亿元，同比+50.5%，毛利率为73.1%，同比+5.7pct。公司上半年销售/研发费用率分别为24.14%/17.81%，同比-7.18/-1.08pct，费用有所改善。
　　新游《伊瑟》国服上线值得期待，TapTap 平台生态逐步优化分业务看，公司游戏业务实现营收20.71 亿元，同比+39.4%；其中，网络游戏收入19.82 亿元，同比+39.0%；付费游戏收入0.63 亿元，同比+14.2%。
　　上半年，网络游戏平均MAU 同比+19.7%，平台月均付费用户数同比+21.1%。《出发吧麦芬》于25 年2 月上线日本区域后完成在全球主要市场的上线，产品进入成熟期，为公司稳定贡献营收，《仙境传说M：初心服》、《心动小镇》及《火炬之光：无限》表现良好。6 月，公司异能英雄养成回合策略RPG 游戏《伊瑟》海外服开启公测，公测一周内，游戏下载量突破百万并持续活跃，表现优秀。储备产品方面，《伊瑟》国服将于9.25 上线，《RO2》将于12 月开启首次测试。上半年信息服务业务实现营收10.11 亿元，同比增长37.6%，主要由于广告算法的改进以及用户参与度提升。
　　2025H1，TapTap 中国版app 平均MAU 为43.6 百万人，同比基本持平，用户活跃度有所提升，上半年更多游戏接入TapSDK 与生态系统，实现账号-游戏-数据的互联互通，同时在TapTap 中加入AI 助手模块，探索通过AI实现交互式游戏推荐。上半年，公司陆续发布TapTap PC 版和TapTap 小游戏，并举办TapTap 游戏发布会、开发者沙龙及一系列游戏创作大赛，平台生态持续优化。
　　投资建议与盈利预测
　　公司聚焦自研游戏产品，发力降本增效，提升商业化水平。考虑到公司自研储备产品陆续上线贡献收入，TapTap 平台用户规模和分发效率提升带动广告收入增长，预计25-27 年实现归母净利润16.45/19.57/21.69 亿元，对应EPS 为3.33/3.97/4.40 元/股，对应PE 为22/19/17x。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　游戏流水下滑风险，新游上线延后风险，TapTap 用户增速不及预期风险。