东航物流(601156)：医药冷链业务快速推进 Q2业绩增长凸显经营韧性-格隆汇

机构：东兴证券
研究员：曹奕丰

　　事件：25 年上半年公司实现营收112.56 亿元，同比下降0.26%，实现归母净利润12.89 亿元，同比增长0.90%。其中Q1 公司净利润6.17 亿元，Q2 净利润8.49 亿元，同比增长8.01%。在受外部冲击更加剧烈的第二季度，公司实现净利润增长，展现了较强的经营韧性和抗风险能力。
　　航空速运业务维持稳健：上半年公司航空速运业务实现收入47.02 亿元，同比增长8.52%，毛利率18.91%，同比下降0.2pct。公司全货机队日利用小时由去年同期的12.94 小时提升至13.55 小时，位于较高水平，但运载率略降4.92pct 至79.54%。上半年公司客机货运业务实现营收26.67 亿元，毛利8986万元较24 年同期的12460 万元有所下降。
　　受美国取消小包裹免税影响，综合物流解决方案业务规模略降：上半年公司综合物流解决方案业务实现营收52.52 亿元，同比下降8.29%。主要系美国取消小额包裹免税对跨境电商行业产生的较大冲击。但灵活调整产品组合，持续推进生鲜港布局，快速做大医药冷链业务，上半年产地直达解决方案业务收入实现较大幅度增长，实现营收19.80 亿元，同比增长37.29%，有效弥补了跨境电商物流解决方案收入下滑的影响。
　　地面服务板块毛利率下降：上半年公司地面服务业务实现货邮处理量126.4 万吨，同比增长5.05%，实现营收12.87 亿元，同比增长5.38%，但毛利率下降5.89pct 至34.19%，主要系货站操作属于劳动密集型业务，基层员工薪酬水平上涨对成本端影响较大。
　　公司盈利预测及投资评级：上半年，美国关税政策频繁变化，全球航空货运市场在变局中经历深度重构。公司优化调整航线结构，积极应对外部环境变化，上半年盈利略超预期。我们预计25-27 年公司归母净利润分别为24.2、27.5和29.9 亿元，对应EPS 分别为1.53、1.73 和1.88 元。当前股价对应2025-2027年PE 值分别为10.2、9.0 和8.3 倍。虽然公司或受到关税政策扰动的短期冲击，但公司手握行业优质资源，具备较强的抗风险能力，能够通过积极调整运力布局对冲政策变化的影响，长期看，公司在行业内依旧具备较强的竞争力。
　　我们维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：运价下跌、关税政策变化、油价大幅波动、安全风险。