天康生物(002100)：生猪养殖稳健经营蛋白油脂等业务盈利修复-格隆汇

机构：开源证券
研究员：陈雪丽/王高展

　　生猪养殖稳健经营，蛋白油脂等业务盈利修复，维持“买入”评级公司发布2025 年半年报，公司2025H1 营收88.47 亿元(yoy+10.68%)，归母净利润3.38 亿元(yoy+22.27%)。单Q2 营收46.66 亿元(yoy+10.68%)，归母净利润1.90亿元(yoy-14.59%)。受猪价运行节奏影响，我们下调公司2025-2027 年盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为6.77/9.13/15.76（2025-2027 年原预测分别为9.69/9.33/16.11）亿元，对应EPS 分别为0.50/0.67/1.15 元，当前股价对应PE 为13.5/10.0/5.8 倍。公司生猪养殖稳健经营，蛋白油脂等业务盈利修复，维持“买入”评级。
　　公司生猪出栏稳步增长，持续推动成本下降
　　公司生猪养殖业务2025H1 营收28.49 亿元（yoy-0.95%），毛利率11.78%（yoy+1.55pct），生猪出栏152.82 万头（yoy+9.05%），生猪出栏稳步增长。成本方面，公司2025H1 及Q2 完全成本均在13 元/公斤左右，2025 全年成本目标降至13 元/公斤以内，持续推动成本下降。截至2025 年6 月末，公司能繁存栏约14 万头，能繁存栏相对维稳，出栏有序增长同时重点推进降本增效实现生猪养殖稳健经营。
　　饲料业务经营向好，蛋白油脂等业务盈利修复饲料业务方面，2025H1 营收24.34 亿元（yoy-14.24%），毛利2.46 亿元（ yoy-35.17% ），毛利率10.12% （ yoy+3.27pct ）。饲料销量 134.15 万吨（yoy-0.58%）。饲料业务销量受反刍料销量下滑影响同比微降，但饲料整体毛利率同比提升，单吨盈利水平提高。公司玉米收储业务2025H1 营收13.05 亿元（yoy+72.32%），毛利率3.51%（yoy+7.76pct）；蛋白油脂加工业务2025H1 营收14.49 亿元（yoy+97.60%），毛利率6.99%（yoy+5.35pct）。公司玉米收储及蛋白油脂盈利修复驱动整体利润水平抬升。
　　风险提示：公司成本下降不及预期、动物疫病风险、猪价异常波动风险。

天康生物(002100)：生猪养殖稳健经营 蛋白油脂等业务盈利修复

天康生物(002100)：生猪养殖稳健经营蛋白油脂等业务盈利修复