江海股份(002484)：AI服务器驱动超容增长 Q2营收创历史新高-格隆汇

机构：长城证券
研究员：邹兰兰

　　事件：公司发布2025 年半年报，2025 年上半年公司实现营收26.94 亿元，同比增长13.96%；实现归母净利润3.58 亿元，同比增长3.19%；实现扣非净利润3.44 亿元，同比增长8.96%。2025 年Q2 公司实现营业收入15.36亿元，同比增长17.02%，环比增长32.69%；实现归母净利润2.06 亿元，同比下降1.92%，环比增长35.82%；实现扣非净利润2.07 亿元，同比增长10.54%，环比增长51.01%。
　　25H1 营收快速增长， Q2 收入创单季度新高： 2025 年上半年，公司营业收入同比快速增长，主要得益于：公司铝电解电容器在新能源、电动汽车（充电桩）等应用领域都实现增长。同时，公司25Q2 营收大幅增长，创下单季度历史新高。盈利能力方面，2025 年上半年公司毛利率为24.93%，同比-0.01pct；公司净利率为13.42%，同比-1.46pct，盈利能力有所下降。费用方面， 2025 年上半年，公司销售、管理、研发及财务费用率分别为1.73%/3.10%/5.43%/-0.04 %，整体期间费用率同比有所下降。
　　积极拓展下游领域，铝电解电容持续增长：2025 年上半年，铝电解电容器仍然是公司业务和发展支柱。在新能源、电动汽车（充电桩）等应用领域都实现增长，展现了公司产品竞争力，并且拓展了应用场景和用户，固液混合电容器在汽车领域持续增长，有望成为铝电解快速增长点；公司向薄膜电容器的镀膜、安规、针式、DCLink、AC、箱式、模组等不同产品方向专业化布局，对标行业头部企业、在技术、质量、成本方面不断找到突破点。此外，公司积极响应下游战略性新兴产业的发展对基础元器件的需求，业务遍布工业自动化、机器人、消费电子、轨道交通、5G 通讯设备、数据中心、AI、新能源和储能、电动汽车、智能电网、军工等多个领域，工业类电容器的技术性能和产销量位列全球同行前列，成为中高端市场的主流产品。
　　AI服务器需求强劲，超容实现小批量供货：随着人工智能技术高速发展，AI服务器对硬件的需求大量增加。TrendForce 集邦咨询研究指出，受惠于CSP、　　OEM 的强劲需求，2024 年全球AI 服务器（Server）出货量年增幅度为46%。
　　在DeepSeek 驱动下，CSP 业者预计将更积极发展成本较低的自有ASIC 方案，并把重心从AI 训练转往AI 推理，预估将逐步推升AI 推理服务器占比至接近50%。受益于AI 服务器的迅速增长，公司固态叠层高分子电容器在AI 服务器领域批量交货，超级电容器大规模发展已具备性能、产品线、产能基础，发电侧和用户侧调频项目越来越多，特别是在针对AI 服务器和数据中心功率补偿方面和国内外多个重点客户共同推进研发，已进入小批量供货，从客户提供的预测看前景可期，上述产品未来有望成为公司业绩重要的增长极。
　　维持“买入”评级：公司主要从事铝电解电容器、薄膜电容器、超级电容器三大类电容器的研发、制造和销售。公司产品广泛应用于工业自动化、机器人、消费电子、轨道交通、5G 通讯设备、数据中心、AI、新能源和储能、电动汽车、智能电网、军工等多个领域。受益于AI 服务器需求快速增长并被陆续应用于数据中心，AI 硬件需用量大幅增长，公司超级电容业务成长空间广阔，我们看好公司未来业绩发展。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为8.01 亿元、10.00 亿元、11.50 亿元，EPS 分别为0.94、1.18、1.35 元/股，PE 分别为39X、31X、27X。
　　风险提示：原材料价格波动风险，技术研发风险，行业竞争加剧风险，汇率波动影响。