南网科技(688248)：智能检测设备收入同比高增-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：申建国/边文姣

　　公司发布中报，25H1 收入14.1 亿元，同比-9.7%，归母净利1.7 亿元，同比-5.4%，扣非净利1.7 亿元，同比-5.8%，归母净利同比下滑主要系电网计量项目建设周期影响+储能项目履约周期影响。随着“丝路”系统的进一步推广应用、火电新增装机及灵活性改造的试验检测业务放量，公司下半年营收利润有望恢复同比增长，维持“增持”评级。
　　Q2 利润环比增长
　　公司25Q2 收入8.95 亿元，同/环比-14.7%/+75.7%，归母净利1.18 亿元，同/环比-17.5%/+106.6%，扣非净利1.11 亿元，同/环比-20.9%/+87.0%，利润环比增长主要系Q1 淡季基数较低，同比下滑主要系电网计量及储能项目周期影响；25Q2 毛利率/净利率达31.85%/13.30%，环比-0.66/+1.84pct，期间费用率达14.34%，环比-8.01pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别-1.46/-4.35/-2.75/+0.54pct，主要是收入基数增大带来的规模效应。
　　储能受项目履约周期影响，试验检测收入稳定增长储能方面，公司25H1 储能收入3.29 亿元，同比-42.88%，毛利率8.73%，同比-4.8pct，营收同比下滑主要受到项目履约周期影响，上半年达到收入确认标准的储能项目相对较少，毛利率同比下滑主要系个别大型储能系统集成项目毛利偏低。试验检测方面，公司25H1 试验检测收入4.50 亿元，同比+24.0%，毛利率45.72%，同比-0.63pct（其中电源侧试验检测营收 3.13 亿元，同比+ 24.53%，主要由于大型发电机组节能优化服务等业务增长；电网侧试验检测营收 1.37 亿元，同比+ 22.82%，主要由于电气设备与材料试验检测及状态评估、电力及工业用户设备无损检测业务增长）。
　　智能检测设备业务营收同比高增，机器人业务毛利率同比提升智能配用电设备方面，公司25H1 收入3.02 亿，同比-14.87%，毛利率37.95%，同比+2.47pct，主要受电网计量项目建设周期影响，智能计量资产管理设备、基于 InOS 的配用电智能设备的收入同比下降；但由于业务结构变化，毛利率较高的终端核心板营收占比增加，带动毛利率提升。智能监测设备方面，公司25H1 收入1.56 亿元，同比+ 92.18%，主要由于线路运行环境监测及故障定位装置、电力智能安全与应急装备等业务收入增长，毛利率36.05%，同比+ 4.81 pct，主要由于原材料及零部件采购成本降低且相关定制化产品及服务销售占比提升。机器人与无人机方面，公司25H1 收入1.02 亿，同比+0.36%，毛利率28.30%，同比+1.64pct，主要由于轻量化机器人规模化供货后毛利提升且营收占比提高。
　　维持“增持”评级
　　考虑到储能行业竞争加剧，我们下调储能业务收入增速及毛利率假设，考虑到电网计量项目建设放缓，我们下调智能配用电收入增速假设，考虑到线路运行监测需求增长，我们上调智能检测设备业务增速假设，我们预计25-27年归母净利5.16/7.08/9.35 亿元（前值5.42/7.68/10.58 亿元，下修5%/8%/12%）。参考可比公司25 年Wind 一致预期下平均PE 35 倍（前值26 倍），考虑公司背靠南网平台资源优势显著，火电装机与灵活性改造带动试验检测业务需求，“丝路”系统推广应用打开空间，给予公司25 年目标PE 44 倍（前值35 倍），目标价40.04 元（前值33.60 元），维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，下游客户资本支出削减，新业务拓展不及预期。