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机构：华源证券
研究员：孙延/刘晓宁/曾智星/王惠武/张付哲
集装箱业务量价稳增支撑业绩，全球港口网络持续拓展。公司不断夯实深圳西部港区母港基本盘，提高母港竞争力，驱动公司国内集装箱业务量提升。2025 上半年公司港口项目实现集装箱吞吐量10,120.7 万TEU，同比增长5.7%；港口散杂货吞吐量为6.3 亿吨，同比下降0.7%，其中，内地港口项目实现集装箱吞吐量7,918.9 万TEU，同比增长6.2%；内地港口散杂货吞吐量为6.3 亿吨，同比下降0.8%。截至2024 年底，公司已在全球26 个国家和地区的51 个港口建立投资网络，港口资产布局全球。2025 上半年公司全球资产布局持续扩张，Terminal Link 支撑海外集装箱吞吐量，公司海外港口项目实现集装箱吞吐量1,920.9 万TEU，同比增长5.0%；海外港口散杂货吞吐量为480.2 万吨，同比增长2.3%。
港口费率稳中有增，Vast 并表深化全球网络，新兴市场协同支撑长期增长。国内港口收费改革持续推进，费率市场化进程有望加速。海外部分地区面临通胀压力，或根据当地CPI 情况适度调高费率。根据公司2025 年4 月披露的投资者调研公告，预计国内港口费率提升约3%，预计海外港口费率维持3-4%增长。同时，2025 年下半年公司或将完成对巴西Vast 石油码头的收购，交割完成后，将由招商局港口进行并表并主导其运营管理。此次收购或将进一步拓展公司在拉美地区的港口业务布局，有望通过协同效应持续带动货量增长，利好公司海外港口项目业绩长期增长。
盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为47.99/52.14/56.23亿元， 同比增速分别为6.26%/8.64%/7.85% ， 当前股价对应的PE 分别为10.62/9.78/9.07 倍。鉴于公司业务成长性与红利性，维持“买入”评级。
风险提示。宏观经济波动风险；资产收购或不及预期；国际宏观贸易形势不及预期；地缘政治风险