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机构：国海证券
研究员：杨仁文/方博云/吴倩
投资要点:
海外及短剧业务收入增长，费用端大幅改善。
2025H1 公司营收4.01 亿元（YOY+108.5%），归母净利润1082.1万元（2024H1 为-5257.2 万元），经调整净利润1444.1 万元（2024H1为-4941.2 万元），主要系海外发行业务及短剧业务放量，且优化费用、提质增效。2025H1 毛利率25.2%（同比+2.8pct），经调整净利率3.6%（同比+29.3pct）；销售/管理费用率8.48%/18.61%（同比-9.86/-32.82pct），管理费用同比下降24.6%，费用控制良好。
长剧业务稳步推进，迎政策利好，海外业务收入同比大增。
（1）储备多部精品剧集。2025H1 播出《书卷一梦》1 部剧集共40集（2024H1 为1 部36 集），刷新爱奇艺2025 年开播首日热度记录；《子夜归》于2025Q3 已播出；开机并杀青《月明千里》《轧戏》2 部（2024H1 开机3 部），储备有《一念江南》《问心2》《交锋》等5 部预计于2025H2 开机。
（2）电视剧行业迎来重磅政策利好。国家广电总局于2025 年8 月18 日印发实施《进一步丰富电视大屏内容、促进广电视听内容供给的若干举措》。《若干举措》强调，要多措并举加强内容建设，增加优质广电视听内容供给，加强内容创新；改进电视剧内容审查工作，优化机制、提高效率；推动优秀境外节目引进播出等。
（3）海外业务收入同比大增。2025H1 公司海外收入超3300 万元，约为同期的2.5 倍。2025H1 版权剧《书卷一梦》在爱奇艺国际版、WeTV、Viu、YouTube 等多家海外头部平台上线；新拓展了片库剧在越南、马来西亚、俄罗斯等国家和地区的发行；长剧《三十而已?
曼谷篇》已播出。
短剧产能规模快速提升，IP 衍生开发取得有效进展。
（1）短剧形成规模化。2025H1，公司短剧收入超5000 万元，累计上线短剧超3400 分钟，同比增长超70% ，产能规模达每月16 部+，为行业头部梯队水平。
（2）IP 衍生开发取得进展。2025H1，公司同步上线销售《书卷一梦》设定集、毛绒、徽章等120 余个周边衍生品类，销售数据位列2025 年剧集排行第一梯队，系列漫画、音乐礼盒等正在开发中。
盈利预测和投资评级：公司为长剧集行业龙头，内容产出能力强，爆款率高； 且着力开拓海外与短剧等新业务形态。我们预计2025-2027 年营收10.29/18.03/20.85 亿元， 归母净利润为0.4/1.67/2.02 亿元，对应PE 为39/9/8X，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：内容市场表现不达预期、制作成本/项目开发进程/收入确认不及预期风险、存货减值、应收账款减值、短剧买量成本上升、行业竞争加剧、市场风格切换等风险。