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机构：国盛证券
研究员：杨润思/林卓欣
2025Q2 公司实现营收38.7 亿，环比+20.5%；归母净利润5.7 亿，环比+16.4%；扣非归母净利润5.2 亿，环比+9.3%；毛利率32.0%，环比-0.1pct；净利率16.2%，环比-0.6pct。
先进产能和优质新品的释放，负极板块有望迎来量利齐升。公司上半年实现负极材料出货约7 万吨，同比略有增长。且通过原料的处理工艺、石墨化技改、供应链管理等举措的实施，公司负极材料的成本和盈利已得到积极改善。在产能建设方面，四川紫宸一期产能已逐步投入生产，核心客户已完成审厂工作，并已陆续实现出货。预计在今年下半年，随着公司先进产能的稳步投产，以及创新型产品的批量供应，公司负极材料的单吨盈利有望持续提升。在新产品开发方面，今年上半年公司高容量、长循环、超快充等多款创新系列产品已在下游客户处陆续进入了批量试产阶段，下半年有望开始放量。此外，安徽紫宸硅碳负极产能一期设备安装调试已基本完成，有望在消费电子、无人机领域逐步放量应用，力争实现年百吨级出货。
隔膜涂敷出货量高增，市占率保持领先。公司是全球唯一实现隔膜“工艺、设备、材料”产业一体化的企业。上半年实现涂覆隔膜销量47.7 亿平方米，同增63.9%，超过行业平均增速，占国内湿法隔膜出货量的42.6%。得益于四川卓勤高效产能的逐步投放，公司上半年基膜销量达5.3 亿平方米。此外，对于PVDF 及粘结剂材料，上半年实现销量1.46 万吨，同增68.2%。且联营公司茵地乐是行业首家主营PAA 类锂电池水性粘结剂的企业，上半年实现产品销售量3.82 万吨，同增153.1%，市场占有率领先。
积极研发新技术，产品差异化优势建立。1）在固态电池领域，适用硫化物体系的高强、高延伸合金箔，超强箔、网状打孔铜箔等产品已开发完成，并进入了客户评估中；氧化物固态电解质LATP，LLZO 已实现量产。2）在复合集流体领域，公司复合铜箔、复合铝箔完成测试，进入量产准备。3）在芯片材料领域，芯片抛光用纳米氧化铝已在客户端小试，芯片封装用Low-α球形氧化铝开发完成，目前正在客户评估中。4）人形机器人领域，公司正在开发人形机器人轴承和基板材料用氮化硅，力争实现进口替代。5）在增材制造领域，公司储备了多种微纳米金属制粉技术，有望获得新的应用。新产品的布局有望为公司带来新的业绩增量。
盈利预测：依据公司最新的业务情况及财务表现，调整2025-2027 年归母净利为24.8/30.8/36.9 亿元，同增108.5%/23.9%/20.0%。以9 月2 日收盘价为基准，PE 为20.4x/16.5x/13.7x。维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期，公司产能建设不及预期，新产品开发不及预期。