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机构：平安证券
研究员：杨钟/徐碧云
公司发布2025年半年报，实现营业收入11.41亿元，同比增长43.17%，实现归母净利润3.76亿元，同比增长60.53%。
平安观点：
营业收入稳健增长，盈利能力进一步提升：2025年上半年，公司实现营业收入11.41 亿元(+43.17%YoY) ， 归母净利润3.76 亿元， 同比增长60.53%，实现扣非归母净利润3.57亿元，同比增长51.91%，主要系公司产品研发进展及市场拓展均实现预期，紧贴客户需求并同步客户上量节奏，推动营业收入稳健增长，此外，公司在加强研发投入的同时，持续提升内部管理和经营效率，期间费用增长幅度低于收入增幅，推动盈利能力进一步提升。2025年上半年公司整体毛利率和净利率分别是56.39%（-1.33pct YoY）和32.91%（+3.56pct YoY）。从费用端来看，2025年上半年，公司期间费用率为22.27%（-4.16pct YoY），其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为1.94%（-1.04pctYoY）、4.49%（-1.83pct YoY）、-0.68%（+0.32pct YoY）和16.53%（ -1.60pct YoY ） 。2025Q2 单季度， 公司实现营收5.96 亿元（ +42.34%YoY ， +9.33%QoQ ） ， 实现归母净利润2.07 亿元（+60.42%YoY，+22.50%QoQ）。Q2单季度，公司的毛利率和净利率分别为57.02%（-0.03pct YoY，+1.32pct QoQ）和34.69%（+3.91pctYoY，+3.73pct QoQ）。
持续深化抛光液一站式产品解决方案和全方位服务，进一步拓宽功能性湿电子化学品品类：2025年上半年，1）化学机械抛光液实现营收9.30亿，同比增长38.23%，营收占比为81.48%，毛利率为58.10%，公司继续致力于实现全品类产品线在新技术、新应用的布局和覆盖，进一步提升产品管理效率，部分成熟产品实现自我迭代并导入顺利，应用于先进制程的新产品的开发及验证顺利，同时紧跟客户需求，积极开发特殊工艺用化学机械抛光液，保持产品先发优势。2）功能湿电子化学品实现营 收2.07亿，同比增长75.69%，营收占比为18.14%，毛利率为49.01%。公司专注于集成电路前道晶圆制造用及后道晶圆级封装用等高端功能性湿电子化学品产品领域，进一步丰富湿电子化学品产品系列的开发和导入，持续在先进技术节点应用领域布局，获得多家客户测试机会，进展顺利，并有多款产品在多家客户上量及供应稳定，营业收入增长较为明显。3）电镀液及添加剂板块，公司继续强化及提升电镀高端产品系列战略供应，产品已覆盖多种电镀液及添加剂。电镀液本地化供应进展顺利，持续上量；集成电路大马士革电镀液及添加剂、先进封装锡银电镀液及添加剂以及硅通孔电镀液及添加剂开发及验证按计划进行。
投资建议：公司目前产品包括不同系列的化学机械抛光液、功能性湿电子化学品和电镀液及添加剂系列产品，主要应用于集成电路制造和先进封装领域。技术及产品已涵盖集成电路制造中“抛光、清洗、沉积”三大关键工艺，始终围绕液体与固体表面处理和高端化学品配方的核心技术并持续专注投入，在集成电路化学机械抛光液领域、高端功能性湿电子化学品和电化学沉积领域持续布局，使中国在该领域拥有了自主供应能力。综合公司最新财报，我们调整了公司的盈利预测，预计公司2025-2027年净利润分别为8.06亿元（前值为7.02亿元）、11.07亿元（前值为8.58亿元）、14.10亿元（前值为10.11亿元），EPS分别为4.78元、6.57元和8.36元，对应9月2日收盘价的PE分别为36.8X、26.8X和21.0X，维持公司“推荐”评级。
风险提示：（1）半导体行业周期变化风险：如果未来半导体行业复苏不及预期或者市场需求因宏观经济或行业环境等原因出现下滑，将对公司经营业绩产生不利影响。（2）市场竞争加剧：一旦公司的技术水平、产品品质、服务质量有所下滑，都可能造成公司不能获得新客户或丢失原有客户，被竞争对手拉开差距，市场份额将被抢夺。（3）新产品研发、客户认证不及预期：半导体材料属于技术和客户认证门槛较高的市场，如果产品良率达不到预期或者客户测试认证进展较慢导致量产节奏延缓，可能对公司的业绩产生不利影响。