下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：平安证券
研究员：袁喆奇/许淼/李灵琇
中国银行发布2025 年半年报，上半年实现营业收入3290 亿元，同比上升3.8%，实现归母净利润1176 亿元，同比回落0.9%，年化加权平均ROE 为9.1%。25年上半年末，总资产规模达到36.8 万亿元，同比增长8.5%，其中贷款总额同比增加9.1%，存款同比增加8.4%。
平安观点：
盈利回升，中收亮眼。中国银行上半年归母净利润同比回落0.9%（-2.9%，25Q1），降幅较一季度收窄，我们预计主要受营收增速上行影响。从收入情况来看，25 年上半年公司营收同比上行3.8%（2.6%，25Q1），我们认为营收增速上行主要受非息收入拉动，中收和其他非息收入同比均有回暖，公司上半年非息收入同比增速为26.4%（18.9%，25Q1），增速上行7.5 个百分点，手续费收入增速同比上行7.1 个百分点至9.2%（2.1%，25Q1），主要是代理业务、托管和其他受托等业务收入增长较好，分别同比上行24%/11%。其他非息收入同比增速上行4.7 个百分点至42.0%（37.3%，25Q1），持续保持高增，我们预计与债券市场波动有关。受息差影响，25 年上半年公司利息净收入同比下降5.3%（-4.4%，25Q1），降幅进一步走阔。
息差延续下行趋势，信贷投放保持积极。中国银行上半年净息差为1.26%（1.29%，25Q1），同比下降18BP，同比降幅较1 季度走阔3BP。拆分来看，贷款收益率较24 年末下行49BP 至3.07%，其中个人贷款平均利率较24 年末下行50BP 至3.26%，公司贷款平均利率较24 年末下行32BP至2.82%，个人贷款定价下行压力较大；但同时存款端成本亦有下行，半年末存款利率较24 年末下行25BP 至1.74%，一定程度缓解息差压力。
规模方面，公司半年末总资产规模同比增长8.54%（6.9%，25Q1），其中贷款规模同比增长9.1%（8.3%，25Q1），半年末公司贷款和零售贷款分别同比增长18%/2%，较24 年末增速分别变动+6pct、/-1pct，贷款投向上仍偏向对公。负债端方面，半年末存款规模同比增长8.4%（6.2%，25Q1），其中定期存款占比较24 年末下行1 个百分点至55%，存款定期化有所缓解。
不良率环比下行，拨备整体稳健。中国银行25 年上半年末不良率较1 季度末下行1BP 至1.24%，不良率延续下行，我们计算的半年末年化不良贷款生成率为0.57%，较24 年末上行8BP。具体来看，公司半年末对公贷款不良率较24 年末下行7BP至1.19%，房地产业不良率较24 年末上行44BP 至5.38%；个人贷款不良率较24 年末上行18BP 至1.15%，其中按揭和普惠贷款不良率分别较24 年末上行13BP/20BP 至0.74%/1.80%，后续仍需关注重点行业和领域的资产质量。从前瞻指标来看，公司半年末关注率较24 年末下行3BP 至1.44%，风险整体可控。拨备方面，25 年上半年末拨备覆盖率为179%，较24 年末下行0.6 个百分点，拨贷比较24 年末下行3BP 至2.44%，风险抵补能力整体稳健。
投资建议：国际化先锋，关注股息价值。 中行始终坚持其国际化发展路线，充分发挥全球化优势特色，利用好国内国外两个市场，促进中行持续健康发展。近年来中行一直维持着稳健的资负扩张，积极进行信贷投放，也体现出较强的创收和盈利能力，利用境外利率水平相对较高的宏观环境，补充集团盈利能力，一定程度上对冲境内息差下行压力。当前在无风险利率持续下行的背景下，中行作为能够稳定分红的高股息品种，其类固收价值同样值得关注。我们维持对公司的盈利预测，预计公司25-27 年EPS 分别为0.74/0.75/0.77 元，盈利对应同比增速0.2%/1.4%/3.2%，当前公司A 股股价对应公司25-27 年PB 分别为0.69x/0.65x/0.61x，维持“推荐”评级。
风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。