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机构：中邮证券
研究员：刘卓/陈基赟
公司发布2025 年中报，2025H1 实现营收447.80 亿元，同增14.96%；实现归母净利润52.16 亿元，同增46%；实现扣非归母净利润54.09 亿元，同增73.06%。
事件点评
扣非归母净利润同比高增，增速明显快于归母净利润。分季度来看，公司2025Q1、Q2 分别实现营业总收入210.49、234.85 亿元，同比增速分别为19.2%、1.4%；归母净利润24.71、27.45 亿元，同比增速分别为56.4%、37.8%；扣非归母净利润24.03、30.06 亿元，同比增速分别为78.5%、68.9%。
除混凝土机械外，公司各产品均实现稳健增长。分产品来看，公司混凝土机械、挖掘机械、起重机械、桩工机械、路面机械、其他分别实现收入74.4、175.0、78.0、13.4、21.6、74.1 亿元，同比增速分别为-6.49%、15.00%、17.89%、15.05%、36.83%、39.92%。
毛利率有所提升，期间费用率大幅下降。盈利能力方面，2025H1公司毛利率同增0.74pct 至27.44%。费用率方面，2025H1 公司期间费用率同减4.85pct 至12.33%，其中销售费用率同增0.19pct 至6.57%；管理费用率同减0.56pct 至2.82%；财务费用率同减2.6pct至-1.92%；研发费用率同减1.89pct 至4.86%。
全球化加速推进，收入、盈利能力稳步向上。2025H1，公司海外市场新品上市80 余款，主营业务实现海外销售收入263.02 亿元，同比增长11.72%，毛利率同比提升1.04pct 至31.18%。渠道方面，公司已建立覆盖400 多家海外子公司、合资公司及代理商的海外市场渠道体系，海外人员本地化率近70%。数智化转型方面，公司已有33 座灯塔工厂建成达产，其中，公司在印尼成功设计并建设了首座海外“灯塔工厂”，实现全网络连接和少人化生产。
现金流亮眼，进行中期分红，有望持续增加股东回报。2025H1，经营活动产生的现金流量净额101.34 亿元，远超净利润，同比增长20.11%。同时，公司预计进行中期分红，每10 股派发3.10 元现金红利（含税），随着公司净利润、现金流持续向好，股东回报有望持续增加。
盈利预测与估值
预计公司2025-2027 年营收分别为879.03、1000.22、1134.30亿元，同比增速分别为12.15%、13.79%、13.40%；归母净利润分别为88.56、108.5、132.54亿元，同比增速分别为48.21%、22.52%、22.16%。公司2025-2027 年业绩对应PE 估值分别为20.05、16.36、13.39，考虑到公司收入稳健增长，降本增效带动盈利能力超预期提升，上调为“买入”评级。
风险提示：
行业景气度不及预期风险；海外市场开拓不及预期风险；市场竞争加剧风险。