赤子城科技(09911.HK)：SUGO、TOPTOP新产品持续发力 AI赋能带动公司长期成长-格隆汇

机构：长城证券
研究员：侯宾

　　事件：赤子城科技发布25H1 业绩，公司实现营业收入31.81 亿元，同比增长40.0%；实现归母净利润4.89 亿元，同比增长117.8%；实现经调整EBITDA6.46 亿元，同比增长44.0%。
　　SUGO、TopTop 产品收入维持三位数同比增长，AI赋能带动产品组合蓬勃发展。公司新产品维持亮眼表现，其中SUGO 持续深挖用户需求、丰富产品功能和变现场景，并结合区域特点增加优质内容供给，期内收入增长超100%，利润增长超150%；TopTop 社区生态进一步获丰富，在中东北非的优势地位不断巩固，同时积极开拓新市场，期内收入及利润同比增长均超100%。此外，AI 技术持续应用于社交业务，实现内部赋能，如（1）设计中台通过AIGC 工具大幅提升礼物合成、IP 添加动效、平面素材制作等环节设计效率；（2）自研多模态算法模型Boomiix 持续升级，助力提升产品社交匹配效率、运营智能化，在新国家拓展和长尾用户匹配方面效果格外显著。受益于此，25H1 SUGO 人均在线时长、付费率、ARPU 等营运指标稳步提升，在部分新市场亦初步体现较好的市场适配性。向后展望，我们认为公司新老产品均维持良好表现，有望通过“产品复制+国家复制”的打法持续巩固中东北非地区地域优势，同时发力新产品、新市场。
　　创新业务加速增长，同时探索AI 应用方向。公司25H1 创新业务实现收入3.47 亿元，同增70.5%。公司精品游戏、社交电商表现强劲，其中社交电商25H1 利润同比增长超100%。此外公司还上线了AI 创意内容社区Aippy，凭借领先的AI 生成能力，让用户可以用自然语言生成网站、小游戏等互动式创意内容，切入AI Agent 及AI 内容社区赛道。向后展望，公司精品游戏储备丰富，社交电商保持快速发展，AI 应用、短剧有望贡献增长新动能。
　　投资建议：我们预计2025-2027 年公司实现营收69.81/86.49/103.58 亿元；归母净利润9.51/12.26/15.30 亿元；对应PE 分别为15.9/12.3/9.9 倍。公司将坚定推进“灌木丛”战略，增强AI 赋能，持续用多元化产品覆盖全球社交娱乐市场更多细分赛道，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外地区拓展不及预期；产品流水增长不及预期；海外合规风险；AI 进展不及预期。