旺能环境(002034)：智算中心、供热、出海有望驱动成长-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：王玮嘉/黄波/李雅琳/胡知

　　旺能环境垃圾焚烧发电项目大部分已投运，在垃圾焚烧产能持平的情况下，公司通过“提质增效”和“业务优化”实现内生式增长。2025 年H1 实现营收17.01 亿元（yoy+7.00%），归母净利3.82 亿元（yoy+5.24%），扣非净利3.79 亿元（yoy+3.59%）。其中Q2 实现营收8.28 亿元（yoy+2.98%，qoq-5.30%），归母净利1.81 亿元（yoy-0.15%，qoq-9.79%），收入和利润环比下滑原因可能是生活垃圾入库量季度波动。每股派息0.2 元，同比持平。公司生活垃圾、餐厨垃圾处置收入、毛利率均稳健增长，智算中心、供热、出海等业务拓展有望贡献业绩增量，维持“买入”评级。
　　25H1 固废收入稳增，资源再生业务亏损
　　25H1 分业务看，1）生活垃圾处置收入12.52 亿元（yoy+3.50%），毛利率49.89%（yoy+1.85pct），归母净利润为 4.28 亿元。2）餐厨垃圾处置收入2.11 亿元（yoy+6.69%），毛利率36.07%（yoy+3.41pct），归母净利润为 4,464.67 万元。3）废橡胶再生收入1.04 亿元，归母亏损1,976.42万元（1H24 收入/净利润7359/-1804 万元）。4）废电池再生收入 1,803.14万元，归母亏损 2,022.88 万元（1H24 收入/净利润2494/-2880 万元），浙江立鑫已停产，工作转向善后处置。25H1 公司经营活动产生的现金流量净额 6.24 亿元，同比+5.00%。公司生活垃圾、餐厨垃圾处置业务收入、毛利率均稳健增长，有力保障公司经营业绩和盈利能力。
　　拓展多元赛道，智算中心、供热、出海均取得进展1）公司南太湖项目（2,150 吨/日处理能力）已于2025 年3 月4 日完成了湖州“零碳智算中心”备案。5 月底已通过省发改委的算力基础设施专家评审会，后续将列入省级算力规划项目清单。2）截至2025 年上半年，旺能环境已有14 个垃圾发电项目配套开展供热业务，今年上半年合计供热量达74.73 万吨，同比增长超过24%。公司已与许昌市签署供热协议，公司将在未来9 个月内完成配套供热管网的建设工作并稳定供热。3）5 月29 日，公司和越南太平省共同签署《生活固体废物处理服务原则性合同》，拟投资、建设、维护、维修和运营最低日处理能力为600 吨的固体废物焚烧厂项目。
　　2025 年15.5 倍目标PE，目标价21.39 元
　　维持盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利5.97、6.31、6.78 亿元。
　　可比公司2025 年Wind 一致预期PE 均值为15.5 倍，给予公司2025 年15.5倍PE，目标价21.39 元（前值17.80 元，基于2025 年12.9 倍PE）。
　　风险提示：回款低于预期，锂电回收处置进度不及预期，橡胶再生业务客户拓展不及预期。