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机构：东方证券
研究员：施红梅/李雪君
主品牌韩束在抖音美妆领域的龙头位置日益稳固，在其他电商平台也增长迅速。根据青眼情报最新数据显示，8 月抖音美妆排名中国货品牌依然保持强劲势头，其中公司的主品牌韩束稳坐第一的位置。继2023 年和2024 年连续两年登顶抖音美妆TOP1 之后，韩束今年前8 月每个月都保持着这个排名。在今年一季度公司对达播和自播模式进行主动调整、同时行业竞争日趋激烈的当下，充分体现了韩束品牌的竞争力。除了抖音主阵地，韩束上半年在天猫、唯品会、拼多多、快手等多平台GMV 均实现20%以上的快速增长，呈现出良好的多平台协同发展态势。我们认为这一成绩来自于公司对主品牌定位的充分清晰——定位大众高性价比品牌、采用极度扩展的方式覆盖多品类以满足消费者多样化的需求，以及背后高效的执行力。
主品牌以外的第二增长曲线已经形成，增长势头超出之前我们的预期。近期公司公布的中报显示，中高端婴童品牌一页上半年收入同比高增147%，收入占比提升至9.6%，已经成为公司的第二增长曲线。伴随一页从从婴童护肤扩展到0-18 岁全年龄段功效护肤，我们认为其未来的发展空间将进一步扩大，我们预计其未来三年收入复合增速有望达到60%左右。
8 月中公司正式推出彩妆品牌NAN beauty，为多品牌矩阵再添重彩。8 月中旬公司携手明星化妆师春楠和前天猫美妆总经理携手推出中高端专业彩妆品牌Nanbeauty，“顶级彩妆师+顶级电商操盘手+美妆上市公司“为新品牌从产品、渠道和供应链赋能等多个角度打下了良好基础。我们认为这样的商业模式充分体现了公司对新品牌孵化的科学开放态度，也对新品牌的发展抱有积极期待。
近年公司多品牌多品类布局日益完善，我们看好其中长期增长动能。除了以上品牌外，公司目前还有不少新品牌、新品类在孕育之中。我们认为公司做好多品牌的核心是良好的激励和管理机制——内部充分授权和结果导向，对外开放的合作心态。这也是保障公司中长期可持续增长的核心逻辑。
盈利预测与投资建议
我们小幅调整公司盈利预测，预计公司2025-2027 年每股收益分别为2.78、3.55 和4.37 元（原测为2.71、3.42 和4.19 元），参考可比公司，给予2025 年34 倍PE，目标价为103.21 港币（1 人民币=1.09 港币），维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧，新品牌、新品类推广不及预期等