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机构：国投证券
研究员：焦娟
公司发布2025 年中报，2025H1 实现营业收入63.35 亿，同减8.09%；实现归母净利润10.17 亿，同增31.46%。
业务结构调整短期承压，控费能力突出。2025H1 实现营业收入63.35 亿，同减8.09%，收入下降主要系公司主动缩减低毛利大宗业务的销售规模，同时传统电商渠道销售下滑所致。得益于原材料价格走低，2025H1 毛利率为45.84%，较2024 年提升1.49pct。
公司具备较强的控费能力，2025H1 销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为14.46%、13.18%、0.55%，分别较2024 年下降1.83pct、0.41pct、0.18pct。得益于突出的控费能力、免税政策影响，利润端大幅增长。
大众图书竞争力突出，报告期内市占率提升。公司旗下有9 家出版社，其中5 家为全国百佳出版社，另有国内畅销书头部策划公司中南博集天卷，系大众图书领域头部的出版公司。2025 年上半年公司在全国图书综合零售市场实洋占有率为5.25%，同比增加0.05pct，排名第二；在全国新书零售市场实洋占有率为6.07%，排名第一，市场地位进一步提升。
围绕教育服务市场，探索多元布局。公司依托新华书店阵地，积极探索创新业务布局，包括全力推广校园阅读、开拓中职高教市场、创新布局幼教产品等，2025H1 湖南省新华书店实现收入44.37 亿元，利润7 亿元；同时在教培领域发力，珈汇公司2025H1实现销售收入 1.62 亿元，同比增长 5.58%。在数字教育板块，“贝壳网”用户总数达 852 万人， “湘教智慧云”用 户总数达 70万人，中南迅智移动端应用“A 佳教育”APP 用户总数达637 万人，用户规模、活跃度持续提升。
实现中期分红，持续回报投资者。根据此次中期利润分配方案，公司拟向全体股东派发现金0.1 元/股（含税），合计派发股利1.8亿。公司持续保持高额分红，2022-2024 年三年分红比例分别为77.01%、53.26%、72.09%，股息率为6.01%、5.41%、3.66%。
投资建议：公司在教育出版发行领域持续探索创新模式、大众图书特色鲜明，经营稳健，预计公司2025-2027 年营业收入133.2/134.49/135.98 亿元，实现归母净利润17.27/17.79/18.91亿元。公司作为行业内收入规模体量居于前列的出版集团，具备一定估值溢价，给予对应2025 年16 倍PE，对应目标价15.36 元，首次覆盖给予“买入-A”评级。
风险提示：学龄人口下降速度超预期，数字出版发展迅速冲击原有竞争格局的风险，新业务拓展不及预期的风险。