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机构：华鑫证券
研究员：孙山山
2025H1 总营收5.61 亿元（同减44%），归母净利润0.09 亿元（同减93%），扣非净利润0.08 亿元（同减93%）。其中2025Q2 总营收2.17 亿元（同减57%），归母净亏损0.23 亿元（同减148%），扣非净亏损0.23 亿元（同减149%）。
投资要点
白酒消费低迷，业绩短期承压
2025Q2 公司毛利率同减10pct 至65.20%；销售费用率同增5pct 至40.29%，管理费用率同增9pct 至17.06%，费用率同比增加主要系收入规模下降所致；净利率同减20pct 至-10.47%。
产品体系逐步完善，内参吨价同比提升
分产品看，2025H1 公司内参/酒鬼/湘泉/其他系列收入分别同减36%/51%/36%/29%至1.11/2.90/0.32/1.26 亿元，销量分别同减46%/48%/28%/12%。公司坚持聚焦主营大单品，酒鬼系列精简SKU 超50%，并通过督察监督、费控管理以及针对性强化动销，解决经销商库存问题，多措并举，实现产品价格同比提升。
经销体系加速出清，商超新品贡献增量
分渠道看，2025H1 公司经销/直销收入分别同减44%/39%至5.53/0.09 亿元，经销商数量较年初净减少531 家至805家，加速汰换出清。KA 特渠方面，公司联合胖东来超市开发联名产品“酒鬼酒·自由爱”，7 月19 日起在13 家胖东来商超、官方小程序及抖音商城上市，一经上市即连续多日售罄；7 月24 日正式进入湖南长沙4 家步步高超市开售，后续，该产品50%的产量将分配到胖东来帮扶企业，有望为公司带来商超渠道新增量。
盈利预测
公司积极调整经营策略，强化费控，商超新品获市场高度认可，伴随产品体系完善与渠道深耕，有望为公司持续贡献增量。根据2025 年半年报，我们预计2025-2027 年EPS 分别为0.17/0.44/0.79 元，当前股价对应PE 分别为391/147/82倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、行业竞争加剧风险、原材料价格上涨风险、食品安全风险、新品推广不及预期。