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机构：银河证券
研究员：吴砚靖/邹文倩
事件：公司发布2025 年半年度报告，2025 年上半年实现营业收入15.33 亿元（-1.93%），归母净利润2.94 亿元（-9.33%），扣非归母净利润2.86 亿元（-8.60%），经营性现金流净额1.55 亿元（+327.91%）。2025Q2 实现营业收入9.12 亿元（+3.41%） ， 归母净利润1.92 亿元（-4.95%），扣非归母净利润1.88 亿元（-4.22%）， 经营性现金流净额1.92 亿元（+92.86%）。
Q2 经营环比显著改善，海外营收持续高增长。分业务来看，2025 上半年公司LED 显示控制系统营收6.39 亿元（-15.51%），视频处理系统营收6.45 亿元（+5.51%）， 基于云的信息发布与管理系统营收0.99 亿元（+13.29%）。分地区来看，公司2025 年上半年国内市场营业收入11.82 亿元（-7.20%）；海外市场实现营业收入3.51 亿（+21.31%）。公司Q2 经营环比显著改善，Q2 单季度营收9.12 亿元，同比增速转正，为3.41%，Q1 营收增速为-8.83%。
根据洛图科技（RUNTO）数据，2025 年上半年，中国大陆小间距LED 显示屏市场的销售额为56 亿元， 同比下降16%；出货面积为55 万平方米，同比微涨4.5%。预计2025 年全年，中国大陆小间距LED 显示屏市场的规模将为128 亿元， 同比下降10.5%；出货面积略超125 万平方米，同比增长9.8%。我们预计公司下半年经营改善有望持续。
毛利率显著提升，研发投入持续加大。2025 年上半年公司三项业务毛利率均有显著提升： LED 显示控制系统毛利率为49.11%， 相比去年同期提升2.65pct；视频处理系统业务毛利率为69.54%，相比去年同期提升2.33pct；基于云的信息发布与管理系统毛利率为59.82%，相比去年同期提升2.07pct。
毛利率显著提升的原因，一方面是海外市场增长势头良好，收入占比不断提升，另一方面，公司在下游应用场景中积极挖掘虚拟拍摄、高端租赁等高附加值领域，积极进行技术研发和市场拓展，为公司贡献更高毛利。2025H1 公司期间费用率为37.94%，相比去年同期提升3.92pct，销售费用率、管理费用率略有增加；研发投入2.49 亿元（+1.31%），占营业收入16.24%，相比去年进一步加大。
MLED 前沿技术持续布局，产业协同强化长期技术竞争力。MLED 产业快速增长，由于公司已提前布局MLED 领域相关技术，推出了核心检测装备和集成电路等产品，公司MLED 相关收入快速增长。在MLED 领域，公司已推出MLED 核心检测装备与MLED 核心集成电路，均已量产应用，与下游客户共同推动MLED 显示标准化制造、规模化应用。在超高清视频领域，公司推出全新VX 系列二合一视频控制服务器，精准处理信号与设备管理，已涵盖4K、8K 超高清显示，预研16K 前沿技术，将全链条支撑超高清视频领域技术迭代与场景拓展。在集成电路方面，公司已推出MLED ASIC 专用控制芯片、高速接口芯片和PWM+PAM 混合驱动芯片，能够显著提升LED 显示屏显示效果，助力MLED 显示屏高画质与超轻薄的产业发展需求。公司从算法到算力，从智慧到智能，深度技术交互与协同进化，形成“ 画质优化+控制管理”闭环，为客户提供全链路视频显控解决方案。
投资建议：我们预计公司2025-2027 年分别实现营业收入35.52/40.52/46.31亿元，同比增长8.31%/14.06%/14.30%；实现归母净利润6.66/8.17/9.82亿元，同比增长12.32%/22.58%/20.24%；当前股价对应PE 分别为24/20/16倍。维持“推荐”评级。
风险提示：海外需求不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，贸易政策不确定的风险，技术升级迭代的风险，全球化管理的风险。