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机构：国海证券
研究员：祝玉波
2025 年8 月28 日，顺丰同城发布2025 年半年报。
2025H1 公司实现营收102.36 亿元，同比+48.81%；归母净利润1.37 亿元，同比+120.43%；经调整净利润1.60 亿元，同比+138.97%。
投资要点:
ToB 配送与最后一公里业务高增，场景渗透与末端协同持续推进受益于餐饮外卖及即时零售行业的快速增长，2025H1 公司同城配送订单量同比50%+，带动收入同比+43.11%至57.79 亿元。其中，ToB配送收入44.67 亿元，同比+55.42%；结构上，餐饮场景中茶饮配送收入同比+105%，非餐场景（商超、医药母婴等）均录得双位数增长。2025H1 公司ToC 配送收入13.12 亿元，同比+12.71%，其中“一对一独享专送”收入同比翻三倍，下沉市场ToC 业务快速提升。
2025H1 公司最后一公里业务收入44.57 亿元，同比+56.92%。其中，揽收件量同比150%+，电商派件规模快速放量。在同城物流履约效率提升及客户降本需求驱动下，公司与核心客户的末端业务协同持续加深。
规模效应叠加精细化管理，盈利能力持续提升2025H1 公司毛利率6.65%，同比微降0.23pct。费用端整体改善，期间费用率同比-0.85pct 至5.41%。其中销售费用率同比-0.43pct至1.05%，研发费用率同比-0.07pct 至0.68%，行政费用率同比-0.35pct 至3.68%。在精细化管理推动下，公司盈利能力显著改善，归母净利率同比+0.44pct 至1.34%，经调整净利率1.6%，同比+0.60pct。
龙头优势凸显，期待成长逻辑持续兑现
伴随本地生活市场向高质量、高时效履约发展，顺丰同城依托顺丰品牌力与第三方中立定位，加速渗透多元场景，龙头份额持续扩张。
公司向内积极配合集团网络融合协同，件量有望进一步增长。同时， 科技降本与精细化管理推动规模效应持续释放，成长逻辑有望持续兑现。
盈利预测和投资评级我们预计顺丰同城2025-2027 年营业收入分别为220.96 亿元、284.75 亿元与355.42 亿元，同比分别+40%、+29%、+25%；归母净利润分别为2.98 亿元、5.15 亿元与9.00 亿元，同比分别+125%、+73%、+75%；对应PE 分别为42.46 倍、24.53 倍与14.06 倍。公司成长路径明确，盈利能力有望持续释放，我们上调评级，给予“买入”评级。
风险提示行业增速不及预期、大客户合作不及预期、管理改善不及预期、成本管控不及预期、行业竞争加剧风险。