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机构：国盛证券
研究员：张金洋/杨芳/王震
观点：25Q2 收入端稳健增长，产品结构变化及新产品成本下降驱动毛利率提升，收入规模扩大带动期间费用率改善。国际市场延续高增，海外重点产品准入持续推进。在研管线推进顺利，产品矩阵持续丰富，为公司长期稳健发展奠定根基。
25Q2 收入端稳健增长，毛利率提升及期间费用率改善驱动盈利能力持续增强。
2025H1 公司收入端稳健增长，分产品线来看：1）导管类产品收入1.61 亿元，毛利率62.58%；2）设备类产品收入1619 万元，毛利率52.87%；3）其他产品收入4525 万元，毛利率55.82%。2025Q2 公司毛利率为59.70%（（同比+1.78pp），推测系产品结构变化与新产品成本下降所驱动；2025Q2公司净利率为12.37%（（同比+0.61pp），销售费用率29.73%（同比+1.95pp），管理费用率7.88%（同比-0.91pp），研发费用率 14.43%（（同比-2.75pp），财务费用率-1.94%（（同比-1.12pp），随着收入规模稳步增长，期间费用率持续改善，盈利能力不断提升。
国际市场增长靓丽，海外产品准入持续推进。
国内市场：25H1 公司实现国内收入1.54 亿元，毛利率59.36%。公司多类产品在国内市场进展顺利：1）三维手术量：已覆盖医院1000 余家，累计完成手术超8 万例，国产厂商中排名第一。2）压力监测导管：已在多家医疗中心完成超3000 例射频消融手术，6 月压力双弯导管上市。3）PFA：参股公司商阳医疗的PFA 产品获批上市，产品矩阵持续丰富。
海外市场：海外市场收入6947 万元（同比增长超40%），毛利率为61.73%。
25H1 公司国际市场影响力持续提升，成功进入墨西哥、英国、卢旺达等市场，海外市场产品准入持续推进。1）三维手术：在20 多个国家落地，其中德国、阿塞拜疆市场成功完成首例三维手术。2）冷冻消融：冷冻系列产品陆续获得CE 认证并上市，已在欧洲等市场进行商业化推广。3）其他产品：高密度标测导管及自动标测软件在阿联酋、土耳其等国家实现首例商 业应用。
在研管线顺利推进，“冰、火、电、磁”产品矩阵持续完善。公司持续推进研发创新，截至2025H1 共9 项产品进入国家创新医疗器械特别审批程序，不断完善“冰、火、电、磁”产品矩阵。1）Magbot^TM一次性使用磁导航盐水灌注射频消融导管实现临床应用，填补了国产磁驱导管的技术空白。2）EasyEcho^TM一次性使用心腔内超声成像导管进入国家创新医疗器械特别审批程序，已提交国家药监局注册申请。丰富的在研项目储备为公司长期高速发展提供了有力支撑。
盈利预测与投资建议。我们预计2025-2027 年公司营收分别为4.88、6.21、7.95亿元，分别同比增长18.0%、27.4%、27.9%；归母净利润分别为0.84、1.29、1.82 亿元，分别同比增长60.9%、53.9%、41.5%；维持“买入”评级。
风险提示：销售推广不及预期，政策风险，新品研发不及预期。