风神股份(600469)：2025Q2盈利水平环比改善 2万套巨胎项目启动建设-格隆汇

机构：山西证券
研究员：李旋坤/王金源

　　事件描述
　　8 月28 日，公司发布《2025 半年度业绩公告》，2025H1 实现营业总收入35.2 亿元，同比+11.7%；归母净利润1.0 亿元，同比-55.4%；扣非归母净利润0.9 亿元，同比-57.0%。其中，2025Q2 实现营业总收入18.9 亿元，同环比分别+12.4%/ +15.9%；归母净利润为0.7 亿元，同环比分别-52.2%/+164.7%；扣非归母净利润为0.7 亿元，同环比分别-49.3%/ +299.1%。
　　事件点评
　　上半年轮胎产品量价齐升，2025Q2 盈利水平环比改善。2025H1，公司实现轮胎产量299.6 万条，同比+7%；销量295.3 万条，同比+10.3%。其中，2025Q2 销量158.6 万条，同环比分别+ 11.7%/ +16.0%。2025Q2 轮胎产品平均销售价格环比上升1.81%，同比上升1.35%。盈利水平方面，2025Q2，公司销售毛利率和净利率分别为16.14%/ 3.96%，环比分别提升2.67/ 2.22pct。
　　原材料成本大幅下降，预计2025Q3 将形成正面影响。原材料方面，据我们统计，截至2025 年8 月31 日，原材料价格指数114.6，较2024 年平均值下降8.8%，其中2025Q1/ 2025Q2/ 2025 三季度以来，原材料价格指数平均值分别为131.5/ 112.8/ 112.2，环比分别-3.0%/ -14.2%/ -0.6%。原材料价格变化对轮胎企业销售毛利率往往存在约一个季度的滞后，主要系轮胎生产企业备有原材料库存，2025Q2 原材料成本大幅下降，预计2025Q3 原材料成本下降将给公司带来正面影响。
　　聚焦特种轮胎，巨胎项目新兴增长点初具雏形。公司具备49-63 寸全轮辋尺寸巨型子午胎产品自主知识产权和生产能力，销量近年来大幅增长，销售量从2021 年的约3100 条，增长至2024 年的超5900 条，年复合增长率近80%，2025Q1，销量达到1800 条。公司巨型工程子午胎产品主要面向海外市场和配套市场。在海外划分6 大营销区域，分别针对北美、拉美、欧洲、中东非洲、亚太和独联体等市场，产品销往140 多个国家和地区。在配套市场，与国内主要主机制造商如三一重工等开展配套合作。公司正推进高性能巨型工程子午胎扩能增效项目，总投资约14.64 亿元，拟募集资金总额不超过11 亿元，预计新增2 万条产能，项目达产后，预计年营业收入约为15.63亿元，该项目将优化产品结构，提升核心竞争力。截至目前，该项目成功完成了所有开工前审批手续，主厂房土建工程按计划于2025 年4 月启动，标志2 万套巨胎产能建设进入实质性施工阶段。未来，随着公司2 万条高性能巨胎扩能增效项目建成投产，特种轮胎产品矩阵不断丰富，业绩增长可期。
　　投资建议
　　预计公司2025-2027 年归母净利润分别为3.0/ 4.5/ 6.7 亿元，对应PE 分别为15/ 10/ 7 倍。随着公司2 万条高性能巨胎扩能增效项目建成投产，特种轮胎产品矩阵不断丰富，未来业绩增长可期，且雅下水电站项目有望进一步提振需求，给予“买入-B”评级。
　　风险提示
　　产能释放不及预期；国际贸易摩擦加剧；市场竞争加剧等风险。