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机构：华创证券
研究员：张程航
吉利汽车发布2025 年8 月产销快报，销量25.0 万辆，同比+38%，环比+5.2%。
公司发布2025 年中报，1H25 实现营收1,503 亿元，同比+27%；核心归母净利67 亿元，同比+1.0 倍。
评论：
销量势能持续，8 月实现同环比增长。8 月，公司批发销量25.0 万辆，同比+38%，环比+5.2%，其中出口3.6 万辆，同比-22%，环比+2.3%、内销21.4 万辆，同比+58%，环比+5.8%。分品牌看，银河增长显著，8 月吉利销量9.5 万辆，同比-17%，环比-3.9%；银河11.1 万辆，同比+3.2 倍，环比+16%（24/10 起含几何）；领克2.7 万辆，同比+21%，环比持平；极氪1.8 万辆，同比-2.2%，环比+3.8%。我们预估公司2025-27 年全口径销量为302 万、340 万、396 万辆，同比+53%、+13%、+16%。
深化落实《台州宣言》，战略成果初显。营收端，2Q25 公司实现销量70 万辆，同比+51%，环比+2.9%，增长主要来自银河品牌；营收778 亿元，同比+28%（2Q24 使用重列后数据，后同），环比+7.3%。盈利端，公司归母净利持续改善，2Q25 归母净利36 亿元，略优于预期，同比+19 亿元，环比+1.0 亿元，其中1Q25 剔除汇兑损益（按公告20-23 亿元中值计算）、2Q24 剔除出售收益75亿元估算。
电动智能化转型持续推进，上调全年销量目标。公司2024 年起电动化转型步入正轨、2025 年进一步加速，今年后续还将上市银河M9、银河星耀6、领克10 EM-P、极氪9X 等新车型。1H25 实现销量141 万辆，同比+47%，基于此，公司将2025 年度销量目标由271 万辆上调至300 万辆。此外，公司对吉利、银河、领克、极氪四大品牌进行一体化整合有望借助协同效应降本增效，带动公司量利齐升。中长期看，公司产业链战略整合打造AI 生态，有望实现公司竞争力、商业模式的升级，对公司未来业绩展望乐观。
投资建议：根据公司近期销量及业绩表现，我们将25-27E 营收预测由3,364亿、4,420 亿、5,142 亿元上调至3,535 亿、4,497 亿、5,301 亿元，同比+47%、+27%、+18%；归母净利由148 亿、208 亿、257 亿元上调至160 亿、218 亿、266 亿元，对应PE 10.8 倍、7.9 倍、6.5 倍。参考公司历史估值水平，综合考虑公司基本面以及行业整体趋势，给予公司25 年15 倍PE，对应目标价26.04港元，空间39%，维持“强推”评级。
风险提示：行业景气度低于预期、新车型销售低于预期、价格竞争强度高于预期等。