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机构：国泰海通证券
研究员：涂力磊/谢皓宇/黄可意
2025H1，公司利润层面仍然承压，出现业绩亏损；销售规模同比下滑，拿地保持谨慎；经营业务和创新业务稳定推进，展望多元业务协同发展。
投资要点：
投资建议：给 予增持评级。公司是北京市国有房企，在房地产开发领域有品牌和资源整合优势，同时，公司通过子公司首开盈信持有部分宇树科技股权，将逐渐步入收获期。给予公司2025-2027 年每股净资产为4.47/3.87/3.47 元，参考可比公司估值水平适当上浮，给予2025 年PB 为0.75X，对应目标价3.35 元。
业绩亏损，公司利润层面仍承压。2025H1，由于期内房屋交付项目体量增加，公司营业收入同比上涨105.2%至180.4 亿元，其中房产销售结算收入为175.8 亿元，同比上涨111.9%，酒店物业经营等收入为4 亿元，同比下滑7.5%。上半年，公司毛利率整体改善，同比上涨2.9pct 至12.4%，其中房地产销售毛利率上涨3.4pct 至12.5%；归母净利润为-18.4 亿元，亏损原因主要为：1）毛利润仍处低位；2）税金及附加、期间费用较高；3）对联合营企业的投资大幅亏损13.3 亿元。
房地产开发业务销售规模同比下滑，拿地继续保持谨慎。2025H1，公司销售面积72 万方，同比下滑1.7%，销售金额114.1 亿元，同比下滑25.1%，销售均价为15827 元/平方米。根据克而瑞全口径销售额排行榜，公司位列41 位，仍处于第二梯队。截至2025 年6 月底，公司拟售、在售主要项目148 个，总建筑面积4300 万方，其中京内项目69 个，总建筑面积1560 万方，占比36.3%，京外项目79 个，总建筑面积2740 万方，占比63.7%。另外，2025H1 公司仅新增1宗土地储备，土地面积2.7 万方，位于北京大兴。
经营业务不断精益，创新业务稳步推进。截至2025 年6 月，公司物业租赁面积173 万方，酒店客房销售数量15.7 万间·天；6 家核心地标商场的整体出租率达到95%。公司“首开乐尚”长租公寓自由品牌已在北京、杭州、福州三地开业11 家，上市房源近7000 套，2025H1 出租率93%。公司“首开寸草”养老品牌影响力逐步构建，在北京各城区已布局9 家养老院。
风险提示：市场修复不及预期；公司多元业务开展不及预期。