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机构：申万宏源研究
研究员：洪依真/黄忠煌/林起贤/刘洋/罗宇琦
公司高管技术顶尖且均具有头部互联网大厂就职经历。梳理公司技术、产品主要负责高管的背景可以观察到其背景的相似性：四位技术、产品负责高管本科全部就读于上海交通大学计算机科学与技术专业，后续多数进入顶尖学府继续深造，之后在顶尖互联网公司（百度、字节、谷歌）工作。
标准化战略短期带来下游客户的快速拓展，长期来看公司产品具有粘性、产品力极具竞争力发展无虞。
公司的标准化战略其实充分地考虑了中国软件市场特性：1）公司通过标杆项目已积累了较多行业 knowhow；2）SageOne 提供软硬一体的选择可能更利于先知平台销售；3）与合作伙伴合作，公司更专注于提供核心 AI 技术，也更容易进行行业扩展。
短期来看，当前 AI 应用市场正处于 0-1 的快速渗透期，偏标准化的产品有助于公司加快市场推广，快速获得大量下游客户；长期来看，公司可能仍具有较强竞争优势。1）公司产品具有较高粘性和复购率，成为收入增长保障。2）随着公司商业模式的演进，公司可能与大厂构成更直接的竞争，但公司可能竞争力并不逊于大厂，甚至更有优势。
公司也积极拓展C 端市场，成为第二发展曲线。公司2025 年3 月成立范式集团，并同步发布消费电子业务Phancy。Phancy 目前的产品包括端侧 AI Agent 模组、面向特定消费品的 AI 解决方案及终端消费产品。基于公司已有品类粗略估算，我们认为消费电子业务可能每年带来 20 亿元以上收入体量。
中外对标角度，公司可成为Palantir 在国内的对标标的。公司在产品形式、客户扩展、下游需求、发展阶段方面均有相似之处。
首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司2025-2027 年实现收入68.52、88.19、112.26亿元，同比增速分别为30%、29%、27%；实现归母净利润0.55、2.83、5.68 亿元，同比增速分别为亏转盈、417%、101%。参考可比公司2025 年PS 平均估值，给予公司2025年收入预测5.4x PS，我们认为公司合理市值可达 373 亿元，仍有40%以上上涨空间。
风险提示：下游AI 需求不及预期、行业竞争加剧。