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机构：国泰海通证券
研究员：杨林/杨蒙/钟明翰
2025 上半年公司业绩改善，亏损明显收窄。随着AI 持续赋能政企数字化场景，智慧教育需求回暖，AI消费者业务放量，看好公司长期发展空间。
投资要点：
投资建议：维持“增持”评级，上调目标价至66.75元（+6.20）。公司营收稳步增长，利润端亏损大幅收窄，教育业务延续20%+增速驱动公司整体业绩上行，随着公司开发平台业务的发展以及星火应用放量，公司AI 龙头地位有望愈发稳固，我们预计公司2025-2027 年营收280.56/337.96/410.28 亿元，考虑到公司营收体量较大的情况下仍能取得较为不错的营收增速，我们给予公司2025 年5.5 倍PS，对应目标价为66.75 元/股。
上半年亏损大幅收窄，控费初见成效。2025H1 公司实现营业收入109.11 亿元，同比+17.01%；实现归母净利润-2.39 亿元，亏损同比收窄40.37%，扣非后亏损3.64 亿元，同比收窄24.62%，经营韧性强化。上半年期间费用率合计44.53%，同比-0.89pct，其中销售费用率同比+1.68pct。公司单Q2 营收62.53 亿元，同比+10.12%，归母净亏损0.46 亿元，同比收窄54.41%，下半年业绩回暖有望延续。
企业AI 解决方案高增，智慧教育延续高景气。分产品看，智慧教育收入35.31 亿元，同比+ 23.47%，毛利率51.92%，教育数字化与智能终端拉动下保持稳健增长；开放平台收入27.24 亿元，同比+16.18%，毛利率16.58%。大模型在政企+行业场景的商业化得到验证：企业AI 解决方案收入4.39 亿元，同比+349.92%；智慧汽车同比+13.31%、智慧城市数字政府应用同比+29.48%，行业需求韧性与结构升级并进。海外方面，上半年国外收入1.79 亿元、同比+212.08%，多点出海驱动边际提升。
星火大模型持续迭代，产品在教育/办公/通用助手等多线落地。
2025H1 星火在国产算力平台上的综合能力对标头部模型，幻觉治理准确率显著领先同业，覆盖130+语种，技术壁垒与适配能力同步抬升。“讯飞星火”APP 深耕文本创作、数学解题、会议纪要、知识库问答、PPT/代码生成等高频刚需，在安卓累计下载量超3 亿，持续跻身国内通用大模型应用Top5，用户侧渗透与留存良性循环。办公本产品线借618 大促等节点持续拔高市占，Air2 系列销量同比翻番，驱动中长期增长确定性。
风险提示：产品开发不及预期，下游需求不及预期。