杰克股份(603337)：Q2业绩韧性突出 AI+缝纫智造打开成长空间-格隆汇

机构：华西证券
研究员：黄瑞连

　　事件概述
　　公司发布2025 年半年报。
　　25H1 收入受内销景气明显拖累，国内外市占率均快速提升25H1 公司实现营收33.73 亿元，同比+4%，Q2 为15.80 亿元，同比-2%。分区域来看：1）国内：
　　在24H1 高基数背景下，25H1 内销偏弱、出口放缓，叠加美国关税政策扰动等，25H1 我国缝纫设备内销同比下降约30-35%。25H1 公司国内实现收入15.81 亿元，同比-11%，大幅跑赢行业基准，充分受益于产品技术升级带来的市场份额提升；2）海外：欧美鞋服消费回暖及补库需求释放等背景下，25H1 我国工业缝纫机出口额同比+20%。25H1 公司海外实现收入17.85 亿元，同比+23%，同样跑赢行业基准。往下半年来看，一方面24H2 内销基数下降，另一方面出口需求稳健向好，叠加AI 缝纫机发布带动行业新一轮技术升级，看好收入端增速上行。
　　毛利率仍处于快速上行通道，研发&销售投入力度较大。
　　25H1 公司归母净利润分别为4.77 和4.40 亿元，同比+15%和+15%，Q2 分别2.32 和2.14 亿元，同比+1% 和-2% 。25H1 销售净利率和扣非销售净利率分别14.44% 和13.03% ，同比+1.48 和+1.21pct 。1）毛利端：25H1 销售毛利率34.07% ，同比+2.26pct，其中Q2 35.52%，环比+2.73pct，产品结构优化、降本措施仍在快速推进。25H1 内销、外销毛利率分别30.88%和36.71%，分别同比+3.47 和-0.12pct，内销毛利率提升&外销收入占比提升为毛利率提升核心驱动。2）费用端：25H1 期间费用率18.58%，同比+1.52pct，其中研发、销售费用率分别同比+1.16 和+1.59pct，持续加大研发&销售投入力度，为持续稳健发展打下基础。
　　重点布局AI+，有望再次引领缝纫行业技术迭代公司聚焦高端 AI 缝纫机、人形机器人及自动化模板机等战略品类的开发打造，推动AI 人工智能、人形机器人与服装机械工艺、服装智能制造的深度融合，并已取得阶段性突破。公司自主研发的高端 AI 缝纫机已成功进入多家大客户放样，计划于 2025 年下半年正式推向市场。公司通过跨界创新实现软硬件与 AI 深度协同，攻克面料智能抓取等核心技术，无人化加工中心已初具雏形，自主机器人研发加速突破，已完成产品原型开发。
　　投资建议
　　考虑到下游景气度，我们调整公司2025-2027 年营业收入预测分别为67.09、76.59 和90.41 亿元（原值69.03、79.06 和93.61 亿元），分别同比+10%、+14%和+18%；调整2025-2027 年归母净利润预测分别为9.72、11.42 和13.92 亿元（原值10.31、12.19 和14.90 亿元），分别同比+20%、+18%和+22%；调整2025-2027 年EPS 预测分别为2.04、2.40 和2.92 元（原值2.15、2.54和 3.10 元），2025/9/4 股价46.16 元对于PE 分别为23、19、16 倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　缝纫机械行业景气下滑、市场竞争加剧等。