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机构：国泰海通证券
研究员：徐强/牟俊宇/李依雯
25H1 公司消费电池出货量实现高增，预计25Q3 起钢壳电池将逐步放量，贡献新的利润增长点。
投资要点：
维持“增持”评级。考虑到出口退税影响和折旧年限调整对后续利润的增厚，调整2025-27 年EPS 为0.55 元（-0.17）；1.23 元（+0.24）、1.56（+0.28）元。公司为消费电池龙头，参考可比公司给予2025 年52.0XPE，上修公司目标价为28.60 元。
盈利环比明显改善，业绩整体符合预期。2025H1 公司实现营业收入60.98 亿元，同比+14.03%；归母净利润1.17 亿元，同比+14.77%；毛利率23.31%，同比-1.08pct。其中Q2 实现营业收入35.99 亿元，同比+28.62%，环比+44.07%；归母净利润1.41 亿元，同比+53.09%，环比扭亏为盈；毛利率24.65%，同比+0.50pct，环比+3.27pct。
消费板块：出货量高增，钢壳电池放量在即。随着下游需求的稳定增长及市场份额的不断扩大，25H1 公司笔电/手机/其他消费类锂电池出货量分别实现同比增长6.93%/43.28%/79.81%，消费类电芯PACK 自供比例达44.43%，同比提升3.68pct。公司积极拓展新兴消费电子领域，首次以Cell+Pack（A+A）供货模式向三星供应高端智能手表电池，并实现耳机扣电量产交付。同时，公司持续加大研发投入，已完成消费类钢壳电池的设计研发并实现量产出货，我们预计25Q3 起将逐步放量，为公司贡献新的利润增长点。未来公司将进一步推进钢壳电池的迭代升级与产线扩充，以更好满足客户需求。
动力板块：实现进一步减亏，无人机业务快速增长。25H1，公司主营动力及储能业务的子公司浙江冠宇实现营业收入9.73 亿元，同比增长139.8%，其中汽车低压锂电池和行业无人机电池合计收入占比达85.76%。1）汽车启停电池：公司已获得上汽、理想、吉利、Stellantis、奔驰、蔚来等多家国内外头部车企定点，25H1 启停电池出货量超70万套；2）无人机电池：公司持续保持与大疆等客户的深度合作，25H1无人机电池营收同比增长200.05%。公司加速布局低空场景，积极与头部物流企业推进物流无人机产品开发，并已与大型eVTOL 厂商展开对接合作。3）人形机器人电池：公司积极参与多个项目和方案的技术对接，已陆续向多家头部厂商送样，软包电池凭借高能量密度、高倍率和长循环等性能优势已获得多家厂商的认可。
风险提示：出口退税影响盈利，AI 终端需求不及预期。