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机构：长江证券
研究员：马祥云/盛悦菲
苏州银行2025 年上半年营收增速+1.8%（Q1 增速+0.8%，Q2 单季增速+2.9%），归母净利润增速+6.2%（Q1 增速+6.8%，Q2 单季增速+5.5%）。上半年末不良率环比稳定于0.83%，拨备覆盖率438%，环比-9pct，较期初-46pct，绝对水平保持优异。
事件评论
利息净收入增速转正推动营收增速上行。1）上半年利息净收入增速2.7%（Q1 增速-0.6%），同比增速转正主要息差企稳+信贷扩表较快。2）上半年非息净收入增速+0.13%（Q1 增速+3.3%），其中投资等其他非息收入增速-3.7%（Q1 增速-7.8%），降幅收窄，Q2 债市企稳，同时兑现OCI、AC 账户投资收益。上半年中收增速+9.0%（Q1 增速+22.5%），去年Q2 基数回升，收入来源上，代理业务、投融资业务同比明显增长，结算类、银行卡、理财业务收入下滑，上半年末理财规模较期初-8.9%，另外成本端手续费支出同比减少。3）费用开支方面，成本收入比同比下降3.7pct 对利润产生正向贡献，推动PPOP 同比增长7.1%，信用成本、所得税率同比基本稳定。
规模迈向万亿扩张，政府类业务高增长。上半年末总资产较期初增长8.8%，贷款较期初增长9.0%，近年信贷拉动总规模增长。1）一般对公贷款较期初大幅增长19.5%，增量同比多增，租赁等政府相关业务是核心增长点，上半年末租赁商务服务业贷款较期初增长42%，政府相关行业信贷占比较期初提升5pct 至35%。票据规模较期初-38%，信贷结构优化。2）个人贷款规模较期初-2.5%，主要经营贷规模较期初-12.4%，受需求走弱+风控收紧影响，有利于资产质量稳定，消费贷较期初增长8.3%增速较快，房贷微幅正增。3）总存款较期初增长11.0%，上半年末活期存款占比28.5%，较期初+1.6pct。
净息差降幅收敛，存款成本改善明显。上半年净息差1.33%，较Q1 下降1BP，较2024全年下降5BP。1）资产收益率继续下降，上半年贷款收益率较2024 全年下降33BP，其中对公/零售分别下降23BP/56BP，主要反映重定价以及低利率的对公&零售贷款中消费贷占比上升；金融投资收益率下降48BP。2）存款成本率较2024 全年下降29BP 至1.80%，各类产品成本率均明显下降。预计未来负债成本将继续改善，推动息差企稳。
资产质量保持优异，不良生成率回落。上半年不良率稳定于0.83%，关注类占比环比+7BP至0.75%，拨备覆盖率438%，环比-9pct，较期初-46pct。贷款信用成本同比下降释放盈利。上半年不良净生成率0.72%，较Q1 下降13BP，主要对公政府类业务占比上升，各风险指标绝对水平保持优异。对公资产质量稳定，不良率继续回落。上半年末零售贷款不良率较期初+14BP 至1.80%，其中经营贷不良率上升32BP，但经营贷不良余额已经在下降，源于核销处置。近年信贷资产全面投向对公政府类业务，有利于资产质量保持稳定。
投资建议：规模迈向万亿目标，息差调整相对充分，未来以规模拉动营收。风险偏好长期保守审慎，去年以来收紧零售风控，有利于资产质量稳定。国资股东国发集团持续大额增持，明确看好长期价值。年初转债转股完成补充资本，支持信贷投放、保障未来分红稳定。
目前2025 年预期股息率4.8%，预期PB 估值0.70x，维持“买入”评级。
风险提示
1、信贷规模扩张不及预期；2、资产质量出现明显波动