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机构：中泰证券
研究员：吴嘉敏
25H1 收入192 亿元（+33%），归母净利润16.5 亿元（+60%），业绩整体符合一致预期。
收入端：国补、相对低基数、产品结构改善等因素推动公司收入高增25H1 公司电动自行车/电动踏板车/电池及充电器收入分别为93 / 38 /57 亿元（+49%/+7%/+41%）。
①量的角度看：25H1 公司电动两轮车销量879 万台（+38%）。25H1 国补推动行业高增，而参与补贴的车中高端车型占比较高。业绩期内公司的摩登、冠能、白鲨系列高端新品表现亮眼，产品结构实现改善，更大程度获益于国补。
②价的角度看：含电池的单车收入为2182 元（-3%）。单车收入小幅下滑主要因为去年同期冠能系列占比较高、铅价上涨。
利润端：利润水平显著好转
25H1 公司毛利率19.6%（+1.6pct），归母净利率8.6%（+1.4pct）创新高，单车归母净利润188 元（+16%），销售/管理/研发/财务费用率分别为4.3%/2.8%/3.3%/-1.6%，同比分别+0.1/-0.1/-0.2/+0.0pct。公司利润水平显著好转，主要因为，①国补带来利润增量。
②高毛利的高端产品占比持续提升。
③公司自供电池比例提升，中长期对毛利的改善作用将逐步显现。
投资建议
我们预计Q3 在新老国标过渡期间终端动销保持强劲，2025 公司全年业绩确定性高，且公司量、价、利有望实现全面增长。根据半年报我们调整盈利预测，预计25/26 年归母净利润30/33 亿元（+135%/+11%）（前值为27/33 亿元），对应12.9/11.6X PE，维持“买入”评级。
风险提示：景气度不及预期、新国标车型销量不及预期、研报信息更新不及时风险。