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机构：长城证券
研究员：肖亚平/林森
点评：染料产销平稳增长，活性染料价格表现较好。根据公司2025 年半年报披露， 1H25 公司染料/中间体/助剂/无机产品/房产业务收入分别为36.32/15.05/4.77/3.30/2.26 亿元， YoY 分别为-3.17%/-8.38%/-2.37%/-29.84%/-11.12% ； 毛利率分别为34.17%/29.30%/31.12%/-6.77%/29.82% ， 同比变化分别为4.40/-0.62/-1.16/-13.61/-5.01pcts。
产销量方面，1H25 公司染料/助剂/中间体产量分别为11.07/2.13/5.79 万吨；YoY 分别为5.47%/2.28%/7.74%；销量分别为11.54/3.12/4.95 万吨，YoY分别为0.79%/1.49%/-4.99%。
产品价格方面，染料行业市场竞争依然激烈，国内产能过剩导致染料销售价格一直处于相对底部。根据百川盈孚数据显示，截至2025 年9 月1 日，分散染料/ 活性染料价格分别为16/22 元/ 公斤， 较年初变化分别为-5.88%/10%。
费用方面，公司1H25 销售费用同比下降7.30%，销售费用率为5.22%，同比下降0.05pcts；财务费用同比下降201.65%，财务费用率为-0.85%，同比下降1.63pcts；管理费用同比上升11.17%，管理费用率为6.60%，同比上升1.05pcts；研发费用同比上升11.61%，研发费用率为4.71%，同比上升0.76pcts。
公司各个活动产生的现金流净额波动较大。1H25 经营性活动产生的现金流净额为41.62 亿元，同比上升92.48%；投资活动产生的现金流净额为-40.64亿元，同比下降113.57%；筹资活动产生的现金流净额为-21.51 亿元，同比下降167.19%。期末现金及等价物余额为74.94 亿元，同比下降33.79%。应收账款同比下降6.42%，应收账款周转率有所下降，从2024 年同期的0.17 次下降到0.16 次；存货同比下降0.38%，存货周转率保持稳定，与2024 年同期均为3.22 次。
房地产业务稳步推进，看好项目逐步兑现收入。根据公司2025 年半年报披露，公司投资项目华兴新城主体结构施工持续推进，预计于2026 年12 月竣工，其中博懋广场·湾上凭借产品力优势及年轻化的品牌形象，可售套数去化率已达 95.1%， 湾上名苑一期/二期/三期项目预售比例分别达到93.88%/94.82%/95.84%。我们看好公司房地产项目预售比例持续提升，未来有望逐步兑现业绩。
公司落实产业链延伸战略，拓宽公司在特殊化学品领域的布局。根据公司2025 年半年报披露，公司重点布局间苯二酚、对苯二胺、间氨基苯酚等核心中间体生产，配套开发还原物等系列中间体产品，强化上游原料供应链控制力。通过产能扩张与市场份额提升，增强产品市场主导权，形成行业竞争壁垒。根据公司“提质增效重回报”行动方案，公司已建立一个开放的创新技术平台，并正在加快建设培育新产业的专业研究院，以提升新业务板块发展加速度。为此，公司将投入更多精力和资源在中间体、特种助剂和新材料的研发上，加快推进树脂碳中试线和增韧剂生产线建设；利用PI 的技术积累和单体优势，实施PI 浆料在高端封装材料的应用开发，实现公司在材料领域的网络化布局。我们看好公司产业链的不断延伸，产品布局的完善将增强公司核心竞争力。
投资建议： 我们预计浙江龙盛2025-2027 年收入分别为172.37/184.14/194.36 亿元，同比增长8.5%/6.8%/5.6%，归母净利润分别为21.04/23.34/24.43 亿元，同比增长3.6%/10.9%/4.7%，对应EPS 分别为0.65/0.72/0.75 元。结合公司9 月5 日收盘价，对应PE 分别为16/14/14 倍。
我们基于以下两个方面：1）我们看好公司房地产项目预售比例持续提升，未来有望逐步兑现业绩；2）我们看好公司产业链的不断延伸，产品布局的完善将增强公司核心竞争力，维持“增持”评级。
风险提示：安全风险；环保风险；管理风险；汇兑风险；政策风险