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机构：国投证券
研究员：马良
8 月27 日，公司发布2025 年半年报。25H1 实现营收171.23 亿元，同比+119.35%；实现归母净利润1.58 亿元，同比+0.95%；实现毛利率2.65%，净利率0.88%。其中25Q2 单季实现营收92.17 亿元，同比67.48%，环比+16.59%；实现归母净利润1.41 亿元，同比-0.80%，环比+743.49%；实现毛利率3.22%，净利率1.48%。
量价齐升推动公司营收创历史新高：
目前公司主要营收来自电子元器件产品分销，上半年得益于人工智能需求持续激增和电子产品复苏带来的市场需求提升，叠加存储原厂产能调控、调涨Nand 报价和DDR4 减产后下游积极备货推动的存储销售价格同比上涨，及公司产品结构变化综合影响，量价齐升下公司营收创历史新高。展望下半年，存储价格有望继续上行，带动公司业绩持续改善。
企业级存储国产替代空间广阔，自主品牌进展顺利：
公司自主品牌“海普存储”建设、开发进展顺利，已实现企业级DDR4、DDR5、Gen4 eSSD 的研发、试产，产品性能优异，并完成部分国内主要的服务器平台的认证和适配工作，正式进入产品量产阶段。伴随国内CSP 厂商加大数据中心建设力度，以及对供应链自主可控的考量，国产企业级存储需求快速提升。未来，公司将围绕国产化、定制化路线，继续加大研发投入，提升公司自主品牌产品力，以实现在企业级存储领域的快速增长。
投资建议：
我们认为，公司作为国内存储分销商龙头，现已形成“分销+产品”一体两翼的发展格局，在存储周期上行及企业级存储国产替代趋势下，公司有望凭借授权品牌和客户资源优势，实现业绩增长，预计公司2025 年~2027 年收入分别为353.07 亿元、400.24 亿元、447.79亿元，归母净利润分别为6.51 亿元、9.05 亿元、10.78 亿元，考虑企业级存储需求增长及国产替代趋势及可比公司估值，给予25 年38倍PE，对应目标价53.36 元，首次覆盖给予“买入-A”投资评级。
风险提示：
供应商依赖的风险、重要产品线的授权取消或不能续约的风险、客户集中度高的风险、存货跌价的风险。