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机构：国投证券
研究员：马良
9 月2 日，公司发布2025 年股票期权激励计划（草案）。激励计划拟授予激励对象的限制性股票数量482.875 万股（占股本2.13%），授予价80.99 元/股，激励对象包括公司董事、高级管理人员、公司中层管理人员、核心技术人员、核心业务人员及公司董事会认为需要激励的其他员工。考核目标为2025/2026/2027 年营收不低于85/95/105亿元。
25H1 公司营收创历史同期新高，企业级、嵌入式存储加速放量：
25H1 实现营收41.09 亿元，同比+88.83%；实现归母净利润-1.18 亿元，同比-130.43%，其中25Q2 单季实现营收28.57 亿元，同比109.27%，环比+128.19%；实现归母净利润-0.49 亿元，同比-125.43%，环比+29.28%。
（1）价格端：伴随全球存储原厂2025 年的产能调控策略、加速成熟产品退市，叠加原厂对现货NAND 调涨态度坚决，DDR4 停产后下游积极备货，3 月以来存储整体价格明显上扬。
（2）需求端：AI 需求带动数据中心大容量存储高速增长，叠加智能手机、智能汽车等智能终端渗透率的不断提升，共同推动存储市场扩容。
公司持续拓展产品矩阵、优化经营管理，通过“主控芯片+固件算法+场景适配”的全链路定制能力，实现在企业级存储、嵌入式存储、工业存储等领域实现快速突破和放量，上半年营收创历史同期新高。
尽管收入创新高，但盈利能力尚未同步修复，主要受Q1 行业下行影响，叠加业务扩张带来成本和费用压力。公司Q2 亏损幅度已环比收窄，后续业绩有望随行业复苏和高端业务放量逐步改善。
行业周期向好叠加新业务、大客户进展顺利，股权激励彰显未来增长信心：
一方面，模型训练和推理提高对高性能存储需求，另一方面，轻量化模型性能不断提升，降低了终端模型部署的存储和计算门槛，加快推动终端设备的智能化升级，形成从云端到终端的全场景需求提升。目前，公司发布并上市了多款高性能固态硬盘、内存模组及嵌入式存储产品，在头部互联网厂商、一线手机客户等领域均有所突破，为后续相关业务的持续快速发展奠定了坚实的基础。同时，公司股权激励的考核目标明确具体数字，也彰显了公司对未来业绩增长信心。
投资建议：
我们认为，公司作为国内存储模组领先厂商，正处于战略转型的关键期，重点布局的企业级存储和嵌入式存储业务进展迅速，已成为公司的主要增长引擎，预计公司2025 年~2027 年收入分别为90.22 亿元、126.62 亿元、160.34 亿元，归母净利润分别为4.45 亿元、8.05 亿元、10.46 亿元，自25Q2 起存储行业周期向上，同时考虑到公司在国产算力产业链中的卡位，给予25 年58 倍PE，对应目标价113.7元，首次覆盖给予“买入-A”投资评级。
风险提示：
市场需求不及预期的风险、上游晶圆等原材料紧缺和价格波动的风险、行业周期影响的风险、大股东减持风险。