恒鑫生活(301501)半年报点评：上半年内销收入快速增长-格隆汇

机构：天风证券
研究员：孙海洋

　　公司发布25 半年报
　　25Q2 公司营收5 亿同增14%，归母净利0.4 亿同减27%。25H1 营收9 亿同增19%，归母净利1.3 亿同增20%。
　　2025 年上半年可降解产品收入4 亿同增4%，毛利率29%同减2pct。不可降解产品收入4 亿同增38%，毛利率19%同减1pct。
　　上半年公司外销收入3 亿同增1%，毛利率31%同减3pct。内销收入5.7 亿同增31%，毛利率21.8%同减1pct。
　　产业链和产品线优势突出
　　公司产业链完整，具备从PLA 粒子改性、淋膜、片材加工、印刷、成型的全流程加工生产能力，形成了公司核心竞争优势。掌握上述全流程的核心技术及生产工艺，提升应对客户个性化需求的响应能力，缩短产品试样周期，保证了大规模生产时产品品质，并可以有效控制生产成本，提高盈利能力。
　　公司产品线齐全，能够生产各种规格、样式、材质的纸制餐饮具及塑料餐饮具，包括塑料杯盖、塑料杯、刀叉勺、吸管等，可以根据客户的个性化需求进行定制。公司丰富产品类型增强公司竞争力，为公司拓展国内外优质客户打下了坚实的基础。
　　品牌及客户优势领先
　　公司依托垂直整合的研发制造体系与全品类柔性供应能力，深度绑定全球头部餐饮品牌，构建覆盖咖啡、茶饮、快餐等行业客户群体。公司与国内外知名茶餐饮品牌建立长期合作关系。与知名客户合作，提升了公司品牌形象，并有助于公司研发、推广可生物降解产品。
　　调整盈利预测，维持“增持”评级
　　公司聚焦可生物降解、绿色低碳产业，秉持创新化、可降解化、低碳化、智能化、全球化的发展理念，以生物基可降解材料的探索研发及智能制造为基础，在环保餐饮具、餐饮包装材料等重点领域，深化技术研发和强化全产业链协同发展，为客户提供具有环保属性、市场竞争力的产品，并助力实现“双碳”目标、解决“白色污染”问题。
　　随着内销收入快速增长，公司规模效益或提升盈利表现，我们调整盈利预测，预计公司25-27 年归母净利分别为2.6/3.2/3.9 亿（前值为2.6/3.1/3.7亿），对应EPS 分别为1.8/2.2/2.6 元，PE 分别为30/24/20x。
　　风险提示：宏观因素波动；原材料价格波动；供应商集中；订单不及预期。