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机构：中邮证券
研究员：张泽亮/许灿杰
H1 业绩持续增长，赖氨酸量价齐增。2025 年H1 公司主要产品98.5%赖氨酸受反倾销影响，出口量有所减少，国内供应压力增加，产品价格下调，上半年平均价格同比下降7.89%，而70%赖氨酸使用量增长，终端使用量增长，厂家因原材料玉米价格上涨，报价止跌并开始上涨，70%赖氨酸报价保持坚挺。赖氨酸市场虽受欧盟反倾销影响，供需面临压力，但随着三季度厂家开始进行检修，70%赖氨酸的终端需求陆续得以恢复，预计其价格可能会呈现窄幅偏强调整的趋势。上半年国内苏氨酸主流厂家生产状况稳定，出口需求较好，国内市场出现阶段性的供应紧张局面，价格处于震荡调整状态，行业仍然保有较好的利润空间。
出海并购进入实质性运营阶段，国际化战略新篇章。2025年7 月1 日公司与协和和发酵签署的《股份及资产购买协议》完成了业务交割。此次跨境并购，在知识产权上，通过并购公司获得30+专利家族的核心知识产权，将系统性填补我国企业在合成生物产业及氨基酸发酵产业的全球知识产权短板；产品品类上，公司将新增多种氨基酸新品类和新菌种，如精氨酸、组氨酸、丝氨酸、瓜氨酸、鸟氨酸和羟脯氨酸等，公司氨基酸产品管线进一步增加；生产基地上，公司新增上海、泰国、北美三处医药氨基酸生产基地；产业链上，公司不仅能延伸产业链增加下游高附加值医药氨基酸产品的发酵和精制能力，还将获得包括但不限于GMP（良好生产认证）和全球多市场的氨基酸原料药注册证； HMO管线：公司通过本次交易获得位于泰国的HMO 生产基地，获得相关工厂和认证资质，将直接提升我国在高端营养原料领域的全球供应链地位。
盈利预测和投资建议：我们看好公司国际化布局和研发能力，成长可期， 预计公司2025~2027 年归母净利润为31.44/33.67/37.45 亿元折合EPS 分别为1.10,1.18,1.31 元，目前股价对应PE 估值分别为9.96,9.30,8.36 倍，维持“买入”投资评级。
风险提示：原材料价格大幅波动、产能建设进度不及预期、贸易摩擦加剧、宏观经济增长不及预期等风险。