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机构：华鑫证券
研究员：张伟保
投资要点
新质生产力赋能，多板块协同增长
2025 年上半年，全力推进科技创新，深度整合一体化产业链资源，凭借多板块的协同发力，成功实现市场份额与净利润的双提升。改性塑料板块，公司凭借持续加码的新产品研发投入，推动产品结构迈向高端化，精准契合汽车、电子电工、新能源等核心下游行业需求，促使销量与毛利稳步攀升， 改性塑料产成品销量达130.88 万吨， 同比增长19.74%，营业收入164.73 亿元，同比增长18.62%。绿色石化板块，公司聚焦产业链协同，与改性塑料板块紧密联动，通过技改升级与工艺优化，实现降本增效，夯实成本优势。
上半年实现营业收入59.62 亿元，同比增长49.23%。新材料板块，各核心产品全面发力，产成品销量12.85 万吨，同比增长31.39%，实现营收19.9 亿元，同比增长28.15%。公司特种工程塑料板块凭借突出技术优势，在高频通讯及AI 设备等前沿领域加速创新应用开发，销量同比增长60.87%，成为公司业绩增长的新引擎。医疗健康板块积极开拓国内外市场，产品销售收入达4.68 亿元，同比增长185.37%，展现出强劲的市场竞争力与增长潜力。
期间费用减少，现金流保持健康
期间费用方面，公司2025 年上半年销售/管理/财务/研发费用率分别同比变化+0.23/-0.06/-1.52/-0.02pct，其中，财务费用的大幅减少主要系自 2024 年 6 月末起公司解除了对金石基金等投资于辽宁金发股权的回购义务，该项负债由此完成权益性转换。现金流方面，经营活动产生的现金流净额为10.03 亿元，同比下降28.06%；筹资活动的现金流量净额为10.55 亿元，同比增加12.45 亿元，主要系本报告期公司收到的银行长期借款增加所致。
全产业链协同创新，引领化工新材料发展
作为全球化工新材料行业产品种类最为齐全的企业之一，公司在生物降解塑料、特种工程塑料、碳纤维及复合材料等关键领域，凭借领先的产品技术与卓越的产品质量，已达到国际先进水平，彰显出强劲的行业竞争力。在供应链建设方面，公司聚焦高分子材料核心业务，携手上游供应商，精心打造了一条安全高效、柔性智能、绿色协同且具备全球竞争力的供应链体系。在产业链延伸与升级方面，公司年产20 万吨ABS 改性项目有序中交并顺利开车，成功贯通从基础合成到高端改性的完整产业链，进一步夯实了公司在ABS 领域的产业基础。另一方面，ABS 装置已形成涵盖小试、中试、工业放大的完整研发链，AN、MMA、公用工程等装置的研发链建设也正按计划稳步推进。在此过程中，公司成功开发出ABS、SAN 新牌号近30 个，精准满足了电镀、耐热、喷漆、耐油、低异响等多个特殊使用场景的需求，显著提升了产品的市场竞争力与附加值。此外，公司通过合成生物技术创新，成功构建了“生物基单体 - 聚酯 - 改性材料”全产业链体系，实现了核心生物基原料的规模化突破。目前，公司已实现年产5 万吨生物基丁二酸的稳定生产，成功投产年产1 万吨生物基BDO 装置，产品纯度位居国内领先水平。基于自产生物基单体，公司进一步开发出Bio - PBST、Bio -PBS 及其合金产品系列，不仅实现了产业链的可持续发展，更推动了产品价值的显著提升。
盈利预测
预测公司2025-2027 年归母净利润分别为14.15、18.56、22.87 亿元，当前股价对应PE 分别为30.8、23.4、19.0倍，给予“买入”投资评级。
风险提示
产能投放不及预期、下游需求不及预期、产品价格波动等。