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机构：山西证券
研究员：方闻千/邹昕宸
8 月28 日，公司发布2025 年半年报，其中，2025 上半年公司实现收入49.44 亿元，同比增长38.18%；上半年实现归母净利润4.32 亿元，同比增20.76%，实现扣非净利润4.20 亿元，同比增18.59%。2025 年二季度公司实现收入28.67 亿元，同比高增57.58%；二季度实现归母净利润2.63 亿元，同比增长34.42%，实现扣非净利润2.54 亿元，同比增长32.72%。
事件点评
上半年服务器再制造及算力服务两大业务贡献主要增量。得益于算力业务快速发展、服务器再制造资源整合深化以及AIoT 终端产品与存储业务协同效应显现，今年上半年公司收入保持快速增长。分业务看，1）数据存储设备：2025 上半年实现收入18.35 亿元，同比减少5.27%；2）AIoT 终端：
上半年实现收入8.75 亿元，同比减少11.61%；3）服务器周边及再制造：上半年实现收入8.35 亿元，同比高增119.49%；4）智能算力产品及服务：上半年实现收入12.21 亿元，同比高增100.00%。今年上半年公司毛利率达17.61%，较上年同期提高0.15 个百分点。在利润端，公司费用率保持稳定，今年上半年期间费用率较上年同期降低0.55 个百分点。而受融资规模扩大导致利息支出大幅增加影响，上半年公司净利率为8.53%，较上年同期降低1.45个百分点。
公司持续加大服务器资产储备，叠加下游客户拓展，算力租赁业务将成为公司未来主要增长点。今年以来，公司陆续推动服务器采购，为算力租赁业务提供充足的算力支撑：今年3 月8 日，公司公告称拟采购不超过30 亿元的服务器，并预计于4 月份交付；今年5 月28 日，公司公告拟采购不超过40 亿元的服务器，并预计于7 月份交付；在8 月16 日，公司再次公告拟采购不超过12 亿元的服务器。与此同时，目前公司算力服务平台已深度渗透云游戏、云手机、AI 应用、具身机器人、金融等领域，并持续拓展中移国际、优必达等高价值客户群体，算力服务需求持续旺盛。
投资建议
公司在传统业务数据存储和AIoT 终端业务保持稳健增长的同时，作为国内服务器再制造龙头厂商，未来算力云业务等新兴业务有望持续推动公司收入高速增长， 调整盈利预测， 预计公司2025-2027 年EPS 分别为3.22\5.00\6.71，对应公司9 月9 日收盘价115.01 元，2025-2027 年PE 分别为35.74\22.99\17.15，维持“买入-A”评级。
风险提示
技术研发风险，全球化经营风险，原材料价格上涨的风险。