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机构：光大证券
研究员：陈佳宁/黄帅斌/李佳琦/汲萌/庄晓波/夏天宇
中集安瑞科2025H1 实现营业收入126.1 亿元人民币，同比增长9.9%；实现归母净利润5.6 亿元人民币，同比增长15.6%。毛利率为14.4%，同比上升0.1 个百分点；净利率为4.6%，同比上升0.2 个百分点。
清洁能源板块助推快速发展，Q2 订单环比有所改善
2025H1，公司清洁能源板块实现收入96.3 亿元人民币，同比增长22.2%，主要由于国内对环境保护和节能减排的要求不断提高，带动公司LNG 低温运输车、低温储罐及罐箱等储运装备销售向好；化工环境板块实现收入11.1 亿元人民币，同比下降14.3%，主要由于美国贸易政策不稳、地缘政治紧张及全球经济走弱导致罐箱需求放缓；液态食品板块实现收入18.8 亿元，同比下降18.6%，主要由于新签订单减少。
2025H1，公司新签订单为107.4 亿元人民币；其中清洁能源、化工环境、液态食品新签订单分别为89.7/10.8/6.9 亿元人民币；化工环境与液态食品2025Q2 新签订单环比增长43%/62%。截至2025H1，公司在手订单291.8 亿元，同比基本持平；其中清洁能源在手订单252.0 亿元，同比增长10%。
大力发展焦炉气综合利用业务，造船业务订单饱满公司依托自身关键装备与核心工艺，大力发展综合服务业务。2025 年7 月公司凌钢中集焦炉气综合利用项目完成交付，该项目可年产14.7 万吨LNG 及2万吨氢气；目前公司首钢水钢项目仍在建设中，预计2026 年投产，投产后可年产13 万吨LNG 及1.5 万吨氢气。
公司LNG 加注船份额持续保持全球领先，2025H1 公司新签造船订单23.4亿元；公司获欧洲船东2+1 艘2 万立方米LNG 运输加注船订单，累计6 艘同型船订单；公司成功交付9 艘船，包括中国首艘LNG 换罐1.4 万吨级清洁能源江海直达干散货船。
维持“买入”评级
公司业绩符合预期，我们维持公司25-27 年归母净利润预测12.9/15.1/17.5亿元人民币，对应 EPS 为0.63/0.74/0.86 元人民币。公司焦炉气综合利用业务持续突破，造船业务订单饱满，有望支撑公司未来成长，维持“买入”评级。
风险提示：氢能政策变化风险、油气价格波动风险、新业务和海外业务发展不顺风险。