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机构：华西证券
研究员：周莎/魏心欣
分析判断:
多因素共振，黄鸡价格三季度显著上涨
黄羽肉鸡价格显著上涨。据中国畜牧业协会，我国黄羽肉毛鸡价格自7 月第3 周开始回升，7 月第2 周为12.93 元/公斤，至8 月第3 周已连续1 个月上涨，涨幅超过15%。据钢联数据，我国青脚麻鸡市场价自6 月末开始上涨，至今较年内低点3.99 元/斤已上涨接近45%。我们认为黄羽肉鸡价格上涨的主要原因在于：
（1）2024 年三季度以来我国黄羽肉鸡价格下降，低迷行情一直延续至二季度，效益不佳养殖户淘汰低效种鸡，影响市场供应；另外夏季高温天气影响黄鸡生长速度，据钢联数据，7 月青脚麻鸡出栏量同比下降接近5%；（2）8 月中旬至9 月为传统消费旺季，中秋、国庆备货等拉动黄羽肉鸡消费需求，市场需求提振，推动价格抬升。
成本低于11 元/公斤，公司Q3 黄鸡业务将扭亏为盈据公司投资者关系活动记录表，2025 年上半年，公司肉鸡完全成本已降至11 元/公斤以内，保持着行业中较强的竞争力。从公司销售均价来看，今年上半年价格持续下滑，在黄鸡完全成本保持较低水平的背景下，我们判断一季度盈亏平衡，二季度出现亏损，约1 亿多元。今年7 月黄鸡销售均价进一步下降至9.77 元/公司，相对于11 元/公斤的成本，亏损超过1 亿元。8 月黄鸡龙头企业销售均价环比上涨22.85%，我们假设公司今年黄鸡销量同比增长10%，8 月至12 月公司月均毛鸡销量为5170.62 万羽，出栏均重为前7 个月平均，对于7 月均价，若价格上涨25%，单月盈利超过1 亿元左右；涨幅30%，单月盈利接近2 亿元；涨幅40%，单月盈利将超过3 亿元。步入九月，青脚麻鸡价格延续上涨趋势，我们认为公司三季度将迎来业绩反转，环比扭亏为盈。
成本下降超预期，生猪业务成长空间巨大
2024 年以来，公司生猪养殖完全成本显著下降，2024Q1，受到2023 年底区域疫情影响，及公司二月份出栏量规划较小，公司生猪养殖完全成本为17.6 元/公斤，2024Q2 和Q3 分别为14.8元/公斤和14.6 元/公斤，2025Q1 进一步下降至13 元/公斤，同比下降4.6 元/公斤，2025H1 公司肉猪完全成本为12.8 元/公斤，由此我们推断25Q2 公司肉猪完全成本为12.59 元/公斤，公司目标年底达到12 元/公斤的成本目标。2025 年公司规划肉猪出栏200 万头，未来目标达到300 万头，随着公司成本 下降及出栏量增长，我们认为生猪养殖业务将成为公司未来收入和利润的重要增长点。
投资建议
我们分析：1）公司作为黄羽肉鸡养殖龙头，发展稳固，且市占率不断提升，由于2024 年三季度至今年7 月，黄羽肉鸡价格中枢持续下移，部分亏损养殖户退出，龙头企业市占率有望进一步提升；随着饲料原料成本下滑，公司精细化管理水平提升，肉鸡完全成本下降显著，2025H1 已经低于11 元/公斤。
2025 年7 月中下旬开始黄鸡价格显著上涨，9 月继续延续，公司Q3 业绩将迎来拐点；2）2011 年公司开始布局生猪养殖业务，历经十多年，2024 年公司生猪出栏量突破100 万头，2025H1 肉猪出栏接近100 万头，且还有仔猪出栏15 万头，公司规划2025 年生猪出栏达到200 万头左右；2024 年以来，公司肉猪完全成本出现显著下降，2025H1 为12.8 元/公斤，公司预计2025 年年底有望达到12 元/公斤的目标。基于此，我们维持预测， 2025-2027 年公司的营业收入分别为179.24/210.16/ 235.89 亿元， 归母净利润为8.37/18.29/23.38 亿元，EPS 为1.00/2.18/2.79 元，2025 年9 月8 日股价21.47 元对应25/26/27 年PE 分别为21/10/8X，维持“增持”评级。
风险提示
产品价格波动风险；原材料供应及价格波动风险；存货减值风险；动物疫病风险；自然灾害风险。