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机构：华鑫证券
研究员：孙山山
投资要点
业绩逆势提升，利润显著改善
2025Q2 公司毛利率同增2pct 至24.88%，主要系金价上行带动黄金产品毛利提升所致；销售/管理费用率分别同减1pct/0.2pct 至9.88%/1.88%，费用端相对维稳；净利率同增2pct 至7.71%。公司围绕“聚焦主品牌、延展1+N、全渠道营销、国际化”的核心战略，持续深化加盟渠道建设与海外布局，精准提升单店效益，实现业绩逆势增长。
1+N 品牌延展挖掘增量，Soufflé 落地进展顺利分产品来看，2025H1 公司时尚珠宝/传统黄金/皮具/其他产品收入分别同比+20%/+24%/-17%/+12% 至
19.90/18.31/1.23/0.16 亿元，其中时尚珠宝/传统黄金产品毛利率分别同比-1pct/+3pct 至27.43%/12.78%，金价高企带动黄金产品毛利提升。上半年，公司延展1+N 品牌组合寻求增量，增加“东方美学”特色黄金产品线，推出布丁狗、人与汉顿、线条小狗、黄油小熊4 个IP 授权系列，同时加速推进Soufflé打造珠宝礼赠专家品牌的差异化战略定位落地，截至2025 年6 月30 日，Soufflé 品牌门店达60 家，已推出多个品牌专款系列，反响良好，市场布局成效显著。
加盟拓展超额完成，东南亚市场布局推进
分渠道看， 2025H1 公司自营/ 加盟渠道收入分别同增+5%/+36%至11.72/22.44 亿元，门店数量分别净-37/+68 家至202/1340 家，加盟超额完成拓展目标，实现商业渠道、加盟商合作与消费者认可的多维提升；网络渠道收入同减6%至5.65 亿元，而盈利水平大幅提升，负责线上销售的子公司净利润实现同增71%；批发渠道收入同增97%至1.01 亿元。此外，公司持续深化东南亚市场战略布局，加速推进国际进程，上半年2 家门店成功进驻柬埔寨核心商圈。
盈利预测
公司差异化定位年轻时尚消费群体品牌，凭借强大的产品设计能力构建起丰富的产品矩阵，加盟拓展贡献增量，海外布局进展顺利，未来盈利可观。我们预计2025-2027 年EPS 分别为0.56/0.70/0.86 元，当前股价对应PE 分别为28/22/18倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、行业竞争加剧、金价波动风险、新品推广不及预期、渠道优化不及预期等。