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机构：天风证券
研究员：刘奕町/曾先毅
核心产业稳中有进，重点产业提质增效，细分领域做专做精
海外市场波动与原料价格上行导致难熔钨钼业务承压，但技术硬实力仍赋能新签合同额高增。25H1 安泰天龙营业收入8.89 亿元（yoy-18%），净利润0.46 亿元（yoy-9.4%）。在市场结构性调整中，公司优化产品结构、加快新产品推广，高端医疗装备领域实现产品从组件模块化向整体机头升级，新签合同2.23 亿元（yoy+32.26%），向欧洲客户提供的头框架产品交付量同比增长110%。泛半导体领域里，平面显示靶类产品、热沉业务新签合同额分别达0.77 亿元、0.63 亿元，同比增长60.1%、64.4%。公司完成“苛刻服役条件下高性能难熔金属材料及复杂构件制备技术”项目验收，突破大尺寸钨芯杆、热沉镀膜技术等，持续保持难熔钨钼金属制品行业引领地位。
磁材市场份额稳中有升，外部因素导致短期波动。25H1，安泰磁材新签合同额9.16 亿元（yoy+9.9%），但受原材料价格波动及海外市场因素影响，营业收入8.63 亿元（yoy-6.4%），净利润0.33 亿元（yoy-39%），其中海外业务收入下降16.9%。公司与客户密切沟通，推动部分客户取得出口许可证，同时大力开发东南亚等非美客户以稳定海外业务，争取业绩稳定。此外，高性能稀土永磁材料投资示范项目和生产线智能制造场景建设稳步推进，安泰北方5000 吨高端稀土永磁制品项目顺利验收，公司产能已突破1.2 万吨。
高端粉体细分领域持续突破，构建公司新增长曲线
公司新建“2000 吨高性能特种粉末项目”已部分投产，进一步巩固金属软磁粉末领域的单项冠军地位。公司持续聚焦一体成型领域用超细铁镍粉、非晶纳米晶粉及FeSiCr 包覆粉等产品开发，产品性能达到国内领先水平。25H1 公司一体成型电感粉末销售量1332 吨，同比增加11%；销售收入6141万元，同比增加17%，芯片电感用超细铁镍和非晶纳米晶粉销量同比增加25.9%，突破高端芯片电感应用瓶颈，为公司构建更多增长曲线。
盈利预测：考虑公司订单高速增长，我们小幅上调公司业绩预测，预期25-27 年公司归母净利润为3.53/3.75/3.97 亿元（前值3.20/3.47/3.92 亿元），对应PE 分别为41.7/39.3/37.1 倍。我们看好公司发展，维持“买入”评级。
风险提示：市场环境需求不及预期风险；原材料价格波动风险；安全生产风险