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机构：长江证券
研究员：彭英骐/徐晓欣
公司公布2025 年半年报：2025 年上半年公司实现营业收入167.43 亿元，同比下滑18.45%；归母净利润50.69 亿元，同比下滑32.96%。其中2025 年第二季度公司实现收入85.06 亿元，同比下滑23.77%；归母净利润24.40 亿元，同比下滑44.55%。
事件评论
业绩符合预期，25Q3 国内业绩有望明显改善。2025 年上半年公司收入167.43 亿元，其中国内收入84.11 亿元，同比下降33.37%，主要是由于公开招标到收入确认的周期拉长，2025 年上半年的收入实际对应的是2024 年招标的大幅下滑。未来随着医院医疗设备招采活动迎来复苏，医疗设备更新项目逐渐落地，2025 年三季度国内有望迎来业绩拐点。
海外高端客户持续突破，收入占比提升至约50%。2025 年上半年公司海外收入83.32 亿元，同比增长5.39%，其中独联体及中东非地区实现双位数增长；主要是得益于公司在海外高端客户群的持续突破、本地化平台建设能力的逐步完善，预计2025 年下半年海外市场有望提速。从海外收入占比看，公司持续提升海外收入占比，2025 年上半年达到约50%，其中国际体外诊断产线占国际收入的比重已提升至29%，国际动物医疗、微创外科等高潜力业务占国际收入的比重已提升至12%。未来公司将加大本地化平台建设和提升营销覆盖力度，目前已规划海外本地生产的国家14 个，其中有11 个国家已经启动本地生产，仍将持续扩大产能，满足海外市场的需求。
持续深耕三大业务领域，夯实核心竞争优势。在体外诊断领域，2025 年上半年公司实现收入64.24 亿元，同比下滑16.11%，其中海外体外诊断产线同比双位数增长，海外化学发光增长超过20%，主要是由于海外中大样本量客户渗透率持续提升，2025 年上半年公司实现MT8000 全实验室智能化流水线销售13 套，累计销售已达15 套。国内市场由于医保改革等多重因素影响，体外诊断试剂的市场检测量和价格出现一定幅度下滑，公司持续推出新产品，2025 年上半年新推出8 个化学发光试剂产品，上市产品总数量已增至88个，并且借助海肽生物加速免疫试剂原材料的替换，进一步提升性能、控制成本。在医学影像领域，2025 年上半年公司实现收入33.12 亿元，同比下滑22.51%，其中海外产线同比中高个位数增长，超高端超声系列实现近4 亿元销售收入，预计2025 年全年海外医学影像板块有望实现平稳快速增长。国内市场影像类设备招标活动明显复苏，上半年业绩承压，下半年随着招采到收入逐步确认，有望迎来拐点。在生命信息与支持产线，2025年上半年公司实现收入54.79 亿元，同比下滑31.59%，其中国际营收占该产线整体收入的比重进一步提升至67%，主要是由于公司产品已成功进入英国、法国、西班牙等国家的高端医院，产品与数智化解决方案的优势持续扩大，份额仍有较大的提升空间。
看好公司未来发展，维持“买入”评级。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为115、134、156 亿元，当前股价对应2025-2027 年PE 分别为26、22、19 倍。
风险提示
1、降价风险；
2、汇率波动风险。