深天马A(000050)：盈利能力持续修复车载业务成长迅速-格隆汇

机构：光大证券
研究员：刘凯/朱宇澍

　　25Q2 营收环比提升，营收结构进一步优化：25 年Q2 公司实现营收91.63 亿元，同比+12.47%，环比+10.25%；扣非后归母净利润-1.14 亿元，同环比均减亏；毛利率16.18%，同比提升3.8pct。公司营收结构进一步优化，在车规显示领域的头部竞争优势持续强韧，专业显示和LTPS 智能手机显示业务保持全球领先，AMOLED 智能手机显示业务规模和发展质量持续提升，IT 显示领域稳步推进全品类布局，拓展新业务板块。
　　积极推进新产线建设，为未来持续增长奠定基础：25 年H1，公司TM20 产线加速推进产能爬坡和客户项目导入，车载、IT 模组产品开案数量和交付规模快速提升。公司重要联营公司投建的产线项目均顺利推进：随着产能的打开，TM18产线出货量进一步攀升，并着力强化高规格产品能力，实现旗舰产品在国内头部品牌全覆盖，旗舰产品出货量不断提升，支持多款旗舰机型首发，并积极推进行业新技术前瞻布局；TM19 产线产能快速爬坡，产线提前达成阶段交付能力目标，已实现全产品线覆盖和顺利开案，推动多应用领域头部客户成功导入，并在氧化物产品开发上取得突破；Micro-LED 产线实现标准化显示单元模块小批量出货。
　　公司车载、专业显示在内的非消费类显示业务竞争力持续增强：25 年H1，公司包括车载、专业显示在内的非消费类显示业务营收占比超五成，增长超26%，带动业务盈利能力持续增强：在车载显示领域，公司头部竞争优势稳固，在车规显示、仪表显示、抬头显示（HUD）等领域出货量保持全球第一；同时，随着车载显示屏规格升级趋势的持续演进，上半年公司LTPS 车载显示产品出货量同比增长超76%，出货量跻身全球第二、国内第一。25 年H1，公司车载显示业务营收同比增长约27%。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到公司上半年业绩及手机面板价格恢复不及预期，我们下调公司25-26 年归母净利润为4.08 亿（下调34%）/6.25 亿元（下调40%），新增27 年归母净利润预测为10.15 亿元，对应25-27 年PE 分别为59x/38x/24x，对应25-27 年PB 分别为0.9x/0.8x/0.8x，考虑到公司车载及OLED 业务正处于快速成长期且目前整体估值处于低位，维持“增持”评级。
　　风险提示：新业务发展不及预期，下游市场持续低迷。

深天马A(000050)：盈利能力持续修复 车载业务成长迅速

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