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机构：国信证券
研究员：胡剑/胡慧/叶子/张大为/詹浏洋/李书颖/连欣然
公司2Q25 单季度营收创历史新高。公司1H25 营收34.55 亿元(YoY+20.58%)，归母净利润6.01 亿元(YoY+41.55%)，汽车与海外等需求增长推动公司收入逐季度增长。2Q25 公司单季度实现营收18.76 亿元(YoY+22.02% ，QoQ+18.79%)，归母净利润3.28 亿元(YoY+34.4%，QoQ+20.3%)，海外占比提升推动毛利率33.1% (YoY+1.78pct，QoQ-1.5pct)同比增长。
1H25 汽车电子保持快速增长，产品品类多维拓展。1H25，需求端以旧换新政策下消费电子、工业下游需求温和复苏，汽车电子、AI 带动高性能计算及高速通信等需求激增，为公司带来新的成长驱动力。公司上半年入选汽车芯片50 强，工信部汽车白名单等，取得多家国际标杆tier1 客户认证，技术和产品获得多家主流客户认可。此外，全自动化车规功率模块产线已建成投产，研制的三相桥功率模块、半桥功率模块等多款产品已在多家Tier1 和终端车企完成送样及测试，车规级MOSFET 产品亦进入批量量产阶段。
1H25 海外业务同比增长35%，越南基地顺利拓展。1H25 随海外市场需求复苏，公司海外业务实现收入8.34 亿元（YoY+34.97%，占比约24%），毛利率49.10%进一步提升。公司“MCC”品牌产品主打欧美市场，采用国内外电商业务模式，线下和线上相结合，全球化渠道持续布局；此外，公司首个海外基地MCC(越南)工厂一期已实现满产满销，首批两个封装产品良率达99.5%以上；二期项目顺利通线并逐步上量。由于海外业务毛利率高于国内，未来随着海外业务占比提升及越南产能释放，公司毛利率中枢有望逐步上行。
碳化硅作为第三增长曲线持续布局，股份回购与分红彰显信心。公司投资的SiC 芯片工厂已实现SiC MOS 型号覆盖650V/1200V/1700V 13mΩ-500mΩ范围，模块产品系列逐步完整；目前各类产品已广泛应用于AI 服务器电源、新能源汽车、光伏、充电桩、储能、工业电源等领域。同时，公司已完成4098万元的股份回购计划，并推出2025 半年度分红预案，拟每10 股派息4.2 元（含税）回报股东。
投资建议：我们看好公司国内外双循环的业务模式及中长期IDM 产品与产能的规模优势；短期结合1H25 公司经营情况，略调整费用率，预计25-27 年公司有望实现归母净利润12.4/14.5/17.0 亿元( 前值25-27 年：12.4/14.3/16.9 亿元)，对应25-27 年PE 分别为28/24/20 倍，维持“优于大市”评级。
风险提示：海外需求不及预期，消费需求不及预期等。