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机构：长江证券
研究员：高伊楠/王子豪
理想汽车2025Q2 营收302.5 亿元，同环比分别-4.5%、+16.7%；实现归母净利润10.9 亿元，同环比分别-0.9%、+68.0%。
事件评论
2025 年二季度理想销量11.1 万辆，平均单车售价约26.0 万元。理想2025Q2 理想销量11.1 万辆，同比+2.3%，月均销量3.7 万辆。分车型来看，理想L6/L7/L8/L9/MEGA 分别实现销量5.2、2.6、1.5、1.4、0.3 万辆，L6 销量占比达47%。理想2025Q2 实现营收302.5 亿元，其中车辆销售收入288.9 亿元，同比-4.7%，环比+17.0%，受降价促销影响，公司2025Q2 单车售价26.0 万元，同比-1.9 万元，环比-0.6 万元。
Q2 业绩符合预期，Q3 指引承压。毛利率方面，2025Q2 公司毛利率20.1%，其中车辆毛利率19.4%，同比+0.6pct，环比-0.4pct，环比主要系降价促销幅度影响。2025Q2 销售、行政及一般费用为27.2 亿元，费用率9.0%，同比+0.1pct，环比-0.8pct；研发费用达28.1亿元，同比-7.2%，环比+11.8%，对应研发费用率达9.3%，同比-0.3pct，环比-0.4pct。
2025Q2 公司实现归母净利润（GAAP）10.9 亿元，归母净利润（Non-GAAP）14.7 亿元，同比-2.3%，环比+44.7%，对应归母净利率4.9%，同比+0.1pct，环比+0.9pct，单车盈利1.3 万元，同比-0.1 万元，环比+0.2 万元。展望2025Q3，理想预计交付量9.0-9.5 万辆，同比下滑41.1%-37.8%，即8-9 月交付5.9-6.4 万辆，同比下滑41.8%-36.9%；收入248-262 亿元，同比下滑42.1%-38.8%，对应单车收入27.6 万元，同比下降0.4 万元，环比上升1.0 万元。
理想汽车后续车型规划清晰，直营渠道持续布局，未来销量空间广阔。理想下半年高压纯电产品将加速发力，家庭六座纯电SUV 理想i8 已于7 月上市，家庭五座纯电SUV 理想i6 将于9 月上市，届时理想将实现4 款增程电动SUV+1 款旗舰MPV+2 款高压纯电SUV的产品布局，展望未来强势新车周期开启将打开公司销量空间。同时，理想渠道结构持续优化，数量持续提升，截至2025 年7 月底，理想汽车在全国已有535 家零售中心，相较上月底增加5 家，覆盖153 个城市；售后维修中心及授权钣喷中心527 家，相较上月底增加16 家，覆盖222 个城市；理想超充站已投入使用3,028 座，较上月增加177 座，拥有充电桩16,671 个，较上月增加1,016 个，年底规划4000 座超充站。
理想汽车产品优势和品牌设计深入人心，“双能战略”有望进一步扩大理想汽车的优势。
后续新车型上市将持续完善理想产品矩阵，提升理想整体销量空间，高单车售价叠加规模效应有望保持较好盈利水平，预计2025-2027 年归母净利润（GAAP）分别为31.4、84.8、126.1 亿元，对应PE 分别为57.8X、21.4X、14.4X，归母净利润（Non-GAAP）分别为51.4、104.8、146.1 亿元，对应PE 分别为35.3X、17.3X、12.4X，维持“买入”评级。
风险提示
1、全球经济复苏弱于预期；2、行业竞争加剧削弱企业盈利。