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机构：长江证券
研究员：蔡方羿/仲敏丽/章颖佳
公司2025H1 实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润47.73/0.87/0.80 亿元，分别同比-4%/-8%/-13%；其中2025Q2 实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润25.61/0.39/0.36 亿元，分别同比-9%/-15%/-25%。
事件评论
2025H1：B2B 业务小幅承压，好视通业务调整成效显现并实现扭亏。2025H1 公司B2B业务收入47.56 亿元（同减4%，收入占比99.64%），毛利率9.04%（同比-0.6pct），净利润0.85 亿元（同减41%），净利率1.80%（同比-1.1pcts），其中预估2025H1 办公集采（大B 业务）收入同比小幅下降，主因Q2 部分客户采购节奏阶段性放缓，办公集采业务利润率亦同比有所下降；预估品牌新文具（小B 业务）收入同比下降，亏损同比扩大主因在IP 文创赛道持续进行投入。SAAS 业务盈利扭亏，好视通调整成效显现。2025H1SAAS 业务收入0.17 亿元（同降37%），毛利率24.58%（同比+15.3pcts），净利润0.02亿元（去年同期-0.51 亿元），好视通聚焦教育领域停止大规模投入，扭亏并实现微利。
2025Q2：预计大B 业务受采购节奏影响阶段性承压、收入同比下降，小B 业务收入预估实现正增长，公司有序拓展IP 孵化与合作。预估2025Q2 公司B2B 业务收入同比下降，净利率同比下降，其中主要受大B 业务采购节奏影响阶段性承压，小B 业务（品牌新文具）通过与优质 IP 的持续战略合作，不断推出新产品，Q2 收入预估同比正增长。预估2025Q2 公司SAAS 业务实现正向利润，好视通相较去年同期显著扭亏。
公司持续聚焦优质大客户，受大B 业务阶段性影响，Q2 毛利率同比下降，费用率相对稳定。2025Q2 公司毛利率同降0.6pct，主要由于公司办公集采业务收入规模同比下降；2025Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率同比+0.3/-0.1/-0.1/+0.1pct，其中销售费用率同比提升主因公司加大市场推广等费用投入，归母净利率/扣非净利率同比-0.1/-0.3pct。
B2B 业务持续聚焦核心客户，100 家央企服务超6 成，同时数字驱动、AI 赋能B2B 办公集采业务，持续提质增效。随着公司进一步优化调整B2B 业务客户结构，有望实现收入稳健成长以及盈利水平的持续改善。公司已从办公物资采购平台服务商转变成为包括办公物资、MRO、营销物料、员工福利等多业务在内的综合物资集采服务平台，通过内部结构调整提升MRO 份额占比、同时运用AI 增降本增效，有望改善盈利能力。2025H1公司上线近70 个 AI 应用场景，AI 投标技术方案自动化可高效响应招标，AI 智能审核加速产品上架；同时AI 商品智能推荐提升选品效率，AI 下单提高平均下单效率，AI 结算自动审核缩短结算周期，AI 报销可实现语音轻松报销。
期待品牌新文具业务贡献增量。新文具业务层面，公司在个人及高价值文具市场通过与优质 IP 合作不断推陈出新。近期，齐心文创产品上新，携手吾皇猫、卡皮巴拉TATA 等IP推出系列文创新品，文创联名IP 小蛇狗荣获玉猴奖“2025 年度十佳蛇年吉祥物”。期待公司加大IP 引进与投入，将其作为中长期战略赛道，提供情绪价值满足年轻消费群体需求。预计公司2025-2027 年实现归母净利润2.1/2.5/3.1 亿元，对应PE 24/20/16X。
风险提示
1、市场竞争加剧；2、品牌新文具投入效果不及预期。