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机构：华安证券
研究员：谭国超/李婵
公司近期发布2025 年中报。2025 年上半年，公司实现收入22.64亿元（yoy+6.12%），实现归母净利润1.81 亿元（yoy-8.52%），实现扣非归母净利润1.58 亿元（yoy-11.31%）。其中，2025 年第二季度，公司实现收入12.22 亿元（yoy+9.17%），实现归母净利润1.09 亿元（yoy-6.87%），实现扣非归母净利润0.91 亿元（yoy-9.36%）。
点评：
血糖板块稳健增长，符合预期
分品类看，2025H1，（1）公司血糖监测系统实现收入16.59 亿元（+6.88%）；（2）糖尿病营养、护理等辅助产品业务实现收入1.49 亿元（+11.47%）；（3）糖化血红蛋白检测系统实现收入1.14 亿元（-4.93%）；4）血脂检测系统实现收入0.94 亿元（-23.29%）；（5）血压计实现收入0.93 亿元（+50.73%）；（6）iPOCT 实现收入0.89 亿元（+1.27%）。
公司血糖板块在国内市场份额占比较高的基础上仍保持稳健增长，一方面可能与国内血糖监测慢病市场空间容量大且公司市场占有率持续提升有关，另一方面公司的CGM 产品也持续增加贡献。
CGM 海外拓展稳步推进，欧洲市场进展顺利
2025 年上半年，公司国内收入12.66 亿元（yoy+5.40%），海外收入7.44 亿元（yoy+7.06%）。公司CGM 产品注册范围进一步扩大，新增巴西、伊朗、尼泊尔、白俄罗斯、乌拉圭、越南等多个国家获批注册证。
欧洲市场，公司持续葡萄糖监测系统二代产品获得欧盟MDR 认证，并进一步扩大了公司两代CGM 产品的适用场景：(1）在所有适用年龄（2 岁及以上）人群佩戴部位为腹部的基础上，将13 岁及以上人群的佩戴部位扩展为上臂或腹部，以满足不同用户的佩戴习惯；(2）除iCanCGM App 外，用户可选择iCan View Glucose Data Reader 作为第二个主要的显示设备，该功能可以更好的满足欧洲医保对CGM 产品的需求。
另外，公司美国市场注册持续推进，一代CGM 产品目前FDA 注册撤回，公司全力推进二代产品，目前预计二代CGM 的主临床有望于2026 年开展。
投资建议
我们预计2025-2027 年公司收入分别为49.08 亿元、55.30 亿元和61.30 亿元（2025-2027 年前值预测为49.33 亿元、55.82 亿元和62.09亿元），收入增速分别为10.5%、12.7%和10.9%，2025-2027 年归母净利润分别实现4.26 亿元、5.35 亿元和6.66 亿元（2025-2027 年前值预测为4.56 亿元、5.73 亿元和7.12 亿元），增速分别为30.6%、25.7%和24.4%，2025-2027 年EPS 预计分别为0.76 元、0.96 元和1.19 元，对应2025-2027 年的PE 分别为27x、21x 和17x，维持“买入”评级。
风险提示
CGM 销售不及预期风险。
海外子公司经营出现不可预期亏损风险。
市场竞争加剧风险。