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机构：国海证券
研究员：姚丹丹/李晓康
2025 年H1，公司实现营收290.77 亿元，同比下降15.86%，实现归母净利润12.13 亿元，同比下降57.48%，实现扣非归母净利润8.97 亿元，同比下降63.04%。2025 年Q2，公司实现营收160.74亿元，同比下降6.09%，实现归母净利润7.23 亿元，同比下降41.03%，实现扣非归母净利润5.54 亿元，同比下降48.42%。
Q2 单季度毛利率环比改善明显。2025 年H1，公司毛利率为20.09%，同比-1.44pct，归母净利率为4.17%，同比-4.08pct。2025 年Q2，公司毛利率为20.76%，同比-0.13pct，环比+1.49pct，归母净利率为4.50%，同比-2.66pct。
非洲市场份额遥遥领先，东南亚市场份额持续提升。根据IDC，2025年上半年，公司在全球智能机市场占有率为7.9%，排名第六，在非洲、巴基斯坦、孟加拉国的智能机市占率排位均为第一。根据Canalys，2025 年Q2，公司在非洲智能机市场份额为51%，同比持平，排名第一，遥遥领先，公司在东南亚智能机市场份额为18%，同比+3pct，排名第二，其中在印尼、菲律宾市场份额分别为20%、37%，排名分别第二、第一。美元指数自2024 年底开始走弱，新兴市场消费者购买力有望得到释放，有望带动公司智能机出货量增加，未来，公司在非洲、南亚部分国家有望享受人口快速增长红利和智能机渗透率稳步提升带来的销量增长，在新市场如东南亚、拉美、中东等有望持续提高自身份额。
多元化战略布局，移动互联和扩品类有望成新增长极。公司积极实施多元化战略布局，在新兴市场开展了数码配件、家用电器等扩品类业务以及提供移动互联网产品及服务。扩品类业务，配件方面有望依靠智能机高市占率夺取更多份额，家电方面深耕当地用户需求积极推新，如储能产品，有望抢占当地白牌份额；移动互联业务方面，公司积极布局AI，自主研发了本地化小语种语音识别、AI 自动接听、AI 声纹降噪、AI 通话摘要、AI 视效增强、AI 拍照解题等技术，并开发了一系列AI 辅助功能应用并持续选代推进系统全面AI 化，借助Agent 提升用户智能设备移动体验。
盈利预测和投资评级： 预计公司2025-2027 年营收分别为705.68/769.88/894.04 亿元，同比分别+3%/+9%/+16%，归母净利润分别为47.28/58.90/71.52 亿元，同比分别-15%/+25%/+21%，对应当前股价的PE 分别为23/18/15 倍，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧、新兴市场拓展不及预期、渠道建设和拓展不及预期、新业务开展不及预期、原材料价格波动风险、汇率波动风险。