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机构：长江证券
研究员：肖勇/赵超/叶如祯/庄越/韦思宇
公司发布2025 年半年报：公司发布2025 年半年报：2025 年上半年实现归母净利润10.32 亿元，同比-64.85%；2025Q2 实现归母净利润3.4 亿元，同比-74.72%，环比-50.82%。
事件评论
煤炭业务量增价跌盈利下滑。1）产销：2025H1 公司煤炭产量891 万吨，同比-141.5 万吨（-13.7%）；煤炭销量647.6 万吨，同比-155.7 万吨（-19%）。煤炭产销量下降主要受生产&销售节奏调整影响。2025Q2 公司煤炭产/销量460/350 万吨，同比-49/-50 万吨（-10%/-13%），环比+29/+53 万吨（+7%/+18%）。2025Q2 产销环比提升主要和Q1 工作面接替恢复&库存煤销售有关。2）价格：受焦煤市场价回落较多影响，公司煤炭售价同样下调。2025H1 公司吨煤售价835 元/吨，同比-309 元/吨（-27%）；2025Q2 公司吨煤售价747.6 元/吨，同比-364 元/吨（-33%），环比-190 元/吨（-20%）。3）成本：受2025Q2 降本增效&降低贸易煤量影响，2025H1 公司吨煤成本469 元/吨，同比-96 元/吨（-17%）。
2025Q2 公司吨煤成本426 元/吨，同比-111 元/吨（-21%），环比-94 元/吨（-18%）。4）毛利：2025H1 公司吨煤毛利366 元/吨，同比-213 元/吨（-37%）；2025Q2 公司吨煤毛利322 元/吨，同比-253 元/吨（-44%），环比-96 元/吨（-23%）。
化工业务盈利边际改善。1）焦炭方面：2025Q2 量增价减，成本下滑，盈利有所改善。
2025Q2 公司实现焦炭销量98 万吨，同比+14 万吨（+17%），环比+28 万吨（+40%）；Q2 销量提升主要和检修恢复有关。吨售价1361 元/吨，同比-576 元/吨（-30%），环比-138 元/吨（-9%）。成本方面，吨煤采购成本下降。2）甲醇&乙醇：受检修恢复影响，甲醇和乙醇产销提升。2025Q2 乙醇销量13 万吨，环比+3.8 万吨（+41%）。乙醇吨售价4979 元/吨，环比+200 元/吨（+4%）。2025Q2 公司化工业务盈利环比改善。
其他方面，研发费用大幅提升主要和2025Q1 研发项目立项到2025Q2 实施计提有关。
2025Q2 公司研发费用6.12 亿元，环比+3 亿元。
多轮驱动中长期成长可期。2025Q3 以来焦煤价格稳步恢复，下半年煤价影响有望缓解。
展望未来，随着信湖矿复产&陶忽图800 万吨在建&在建非煤矿山&聚能发电2×660MW投产有望给公司带来增量利润。预计公司2025-2027 年归母净利润22/24/31 亿元，对应2025 年9 月8 日收盘价PE 为15/14/11 倍。
风险提示
1、经济承压影响下游需求风险；
2、外部因素导致煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。