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机构：华福证券
研究员：王保庆/曹钰涵
事件
公司发布2025 半年报，2025H1 公司实现营业收入16.14 亿元，同比-37.42%，归母净利润-8.4 亿元，2024 年中报为-1.87 亿元，同比-6.5亿元，扣非后归母净利润-8.94 亿元，2024 年中报为-2.83 亿元，同比-6.1 亿元。分季度，25Q2 营收9.28 亿元，环比+35%，归母净利润-6.86亿元，环比-5.3 亿元，扣非归母净利润-6.93 亿元，环比-4.9 亿元。资产减值损失4.38 亿元，占上半年利润总额的43%，主因碳酸锂价格下跌导致的存货跌价损失。
锂盐：锂价下跌拖累业绩
1）量：业隆沟锂辉石矿原矿生产规模40.5 万吨/年，可生产锂精矿约7.5 万吨/年，且公司积极推动增储；萨比星锂钽矿原矿生产规模99 万吨/年，可生产锂精矿约29 万吨/年。2）价：电池级碳酸锂的价格从年初的7.5 万元/吨下跌至6 月底的6.1 万元/吨，上半年电池级碳酸锂平均价格为7.04 万元/吨，较上年同期下降32.13%。3）利：25H1公司锂业务收入16.14 亿元，同比-37%，毛利-0.6 亿，同比-174%，毛利率-3.72%，同比-6.87pct。
资源端：木绒锂矿打开远期成长空间
木绒锂矿：惠绒矿业旗下的木绒锂矿已查明Li2O 资源量98.96 万吨，平均品位1.62%，为四川地区锂矿品位最高的矿山之一，该矿山已取得自然资源部颁发的采矿许可证，生产规模为300 万吨/年，上半年木绒锂矿采选尾工程项目已取得建设项目用地预审与选址意见书、省发改委的核准批复等相关进展。
冶炼端：印尼锂盐厂部分核心客户认证完成
印尼盛拓年产6 万吨锂盐项目已于2024 年6 月投入试生产，是目前海外建成的产能规模最大的矿石提锂项目，该项目主要供应海外市场，截至中报，部分核心客户的认证工作已完成，并已开始批量供货。
在锂产品生产技术限制出口的背景下，公司领先布局海外锂盐厂，竞争优势突出，快速提升保障和服务全球客户的能力。
盈利预测与投资建议
预计25-27 年公司归母净利润为-6.9/2.6/4.2 亿元（25-27 年前值为1.5/4.2/6.5 亿元），主因下调了锂价与产量。分别对应PE -26/69/42 倍，预计25-27 年每股净资产为12.4/12.7/13.1，对应PB1.6/1.5/1.5 倍，考虑到公司海外冶炼产能即将放量，以及低成本木绒矿远期有望放量，维持“买入”评级。
风险提示
锂价波动风险，海外政策变动风险，在建项目不及预期