兆易创新(603986)：本土多元芯片设计领军 AI与汽车电子重绘成长曲线-格隆汇

机构：申万宏源研究
研究员：杨海晏/袁航

　　投资要点：
　　全球领先的多元芯片设计公司。以2024 年销售额计公司为全球在NOR Flash、SLC NANDFlash、利基型DRAM 和MCU 领域排名均全球前十的集成电路设计企业。
　　Nor Flash 全面赋能AI。2025 年AI 玩具、人形机器人、灵巧手等端侧设备需求激增，背后与DeepSeek 等开源大模型的推动密切相关。这些设备通常搭载本土的主控芯片，而公司的SPI NOR Flash 成为关键配套存储，其用于程序存储和高速数据读取，特别在本地存储小型AI 模型场景下；在AI 服务器端国内算力芯片厂商的崛起也带动了公司Flash 在算力卡上的应用，这些算力卡通常需要8Mb-64Mb 的SPI NOR Flash 用于系统启动和固件存储，而7×24 小时的高温运行环境对存储芯片的可靠性提出更高要求。
　　利基DRAM 进入投资回报期，中长期有望承接原厂退出后市场。公司早期便通过合作和投资强势布局DRAM 市场，目前陆续推出DDR4、DDR3L 产品，覆盖DDR3L 1Gb-8Gb、DDR4 4Gb/8Gb，25H1 公司LPDDR4 产品也已开始贡献营收，预计2025 年能覆盖主要利基市场需求并实现量产供应。此外，公司与国产DRAM 晶圆厂保持密切合作关系，代工产能充沛，有能力快速承接存储原厂退出利基市场的订单。
　　定制化业务有望再造存储业务体量。公司定制存储子公司积极与逻辑芯片客户合作，覆盖多种端侧的应用，已推出针对AI 手机、AI PC、汽车、机器人等领域的定制化DRAM 解决方案，从容量、带宽、能耗等方面满足客户需求，预计2026 年后有望在更多端侧智能设备领域实现量产，长期有望实现和标准接口的利基存储可比的营收规模的体量。
　　全产品线积极布局汽车电子。在NOR Flash 领域，公司车规级产品2Mb~2Gb 容量全线铺齐，目前已通过AEC-Q100 认证，并正在推进ASIL-D 功能安全流程认证，为市场提供全国产化车规级闪存产品的同时也为L3、L4 等级别的自动驾驶做准备；在SLC NAND 领域公司38nm 车规级产品容量覆盖1Gb~4Gb，5F 全系列通过AEC-Q100 车规级认证，搭配车规级SPI NOR Flash 为进入车用市场提供更多机会；在MCU 市场，公司已推出搭载超高性能M7 内核的全新一代车规级MCU 产品，有望抢占高端市场。
　　首次覆盖，给予“买入“评级。公司属于多元芯片设计领军，2025 年公司PE 为70X，低于可比公司平均水平，估值增长空间为24%，给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观环境和行业波动风险；供应链风险；汇率风险。